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四方股份（601126）研究报告：电网二次平台型龙头，新能源+储能注入发展新动能。四方股份是电力继电保护龙头企业。公司由我国电力继电保护专家杨奇 逊院士创立，是电力二次相关设备的龙头民营企业。管理&研发团队学 术背景深厚，已通过股权激励深度绑定，解决方案实力强劲。产品囊括 继电保护、变电站监控等电力自动化软件，同时包含配电开关、SVG 等 硬件，可应用于电力系统“发-输-变-配-用”所有环节—业务结构契合新 型电力系统建设需求。客户包含电网（国网&南网）、发电集团（华能等）、 工业领域（中石油等）的头部企业。目前电网侧业务占主营 50%+、格 局稳固；发电侧成长性突出，同时储能技术积淀已久、蓄势待发，网外 业务有望超越电网传统主业，实现“第二增长曲线”。

电网侧：“基本盘”业务整体持稳，抓住配网结构性机会。电网投资“十 四五”维持 CAGR≈5%的稳健增长，结构性方向倾向于主网特高压、配 网智能化及抽水蓄能等解决新能源消纳的方向。1）主网二次设备招投 标稳健增长，且国电南瑞、四方股份等 CR6 超 90%、份额维稳；同时 公司紧抓集控站等结构性机会。2）配网由自动化向智能化升级，以应 对分布式光伏对配网造成的冲击，一二次融合柱上开关等智能化设备渗 透率提升。公司配网开关产品积淀深厚，目前南网份额提升、国网多省 顺利拓展，有望贡献增量。3）随 2023 年电网投资提速，主配网设备招 标齐发力，电网侧有望实现同比+10~15%左右增长。

发电侧：新能源并网接入设备高β凸显，传统发电稳增。新能源装机快 速增长+强配储能，中长期消纳问题逐渐浮现，带来增量电力软硬件设 备机遇，公司是为数不多的并网完整解决方案供应商，有望充分受益： 1）新能源：由提供二次设备、SVG 等产品向提供升压站成套解决方案 转变，单场站价值量有望由 1000 万提升至 4000 万+；新能源并网设备 景气度高于电网侧，市场空间超 100 亿元，我们预计公司新能源侧 2022- 2024 年营收 CAGR 接近 40%。2）储能：2009 年起即有产品积累，且 近期中标南网高压级联项目，凸显技术领先型。当前业务占比较小，静 待商业模式改善。3）传统电源：新增火电建设加速+国产替代带来新机 遇，我们预计营收 CAGR 从持平提速到 10-15%。