新东方研究报告：从复苏到成长，龙头再出发.pdf

新东方研究报告：从复苏到成长，龙头再出发。基于以上逻辑，我们认为未来 3 年(FY24-FY26)公司有望实现收 入端年化约 27%增长，业绩端年化约 43%增长；

1.以下为对公司分业务进行拆分：

1）出国业务（FY23 营收占比 25%，财年截止到 5 月底）：疫后 留学市场整体回暖下，FY23Q2 起公司出国考试准备业务营收显著 提升，FY24Q2 出国考试准备和出国咨询业务同增 46.5%、31.7%。 预计出国业务营收 FY24 同增 34%（出国考试 43%、留学咨询 25%）， FY25 维持 15%以上增速。

2）成人及大学生培训（FY23 营收占比 4%）：主要为考研业务， FY23 以来保持稳健恢复，FY24Q1、FY24Q2 营收增速为 26%、43%。 预计 FY24 同增 37%，FY25 维持 20%左右增速。

3）高中（FY23 营收占比约 28%）：主要包括 1v1、班课、OMO 等 形式，高中阶段培训需求旺盛叠加供给侧逐步出清，学习中心利 用率不断提升，公司份额有望逐步提升，预计 FY20 营收同增 16%， FY25 维持 10%以上的增速。

4）教育新业务（FY23 营收占比 18%），长期增长可期：包括非 学科辅导课程（预计占教育新业务营收比重一半以上）、智能学 习系统及设备（预计占教育新业务营收比重约三成）、智慧教育 及智能学习解决方案（智能书、智能盒子、智慧教育解决方案等， 预计占教育新业务营收比重 20%），FY2023、FY24Q1、FY24Q2 教 育新业务营收占比为 18%、21%、24%，营收同比增长 500%+%、100%+、 +68.3%。其中：①素质素养课程：政策推动和培训需求转移下素 质教育需求旺盛，公司非学科类业务已布局 60 个城市，FY24Q2 预计素质素养课程营收占比约 13%-14%、营收同增 60%+，FY24Q2 报名人次 78.6 万名/+64.8%、预计续费 率在 70%+，预计非学科业务后续发展潜力较大。②学习机：主要租赁设备给用户订阅内容付费，对应约 2000 元/季度，FY24Q2 智能学校系统及设备活跃付费用户 18.1 万名/+67%，FY24Q2 预计营收占比 7%-8%。线下教育 服务逐渐恢复叠加相对积极的教学点扩张战略下（FY2024 规划教学点扩张 20%，预计 FY2025-2026 仍维持 15%+ 的教学点扩张计划），预计 FY24 教育新业务增长 73%，FY25 维持 40%左右的增速。

5）东方甄选（FY23 营收占比约 20%）：2021 年 12 月底公司控股子公司新东方在线推出“东方甄选”进入直播 电商领域，22 年 6 月后爆火出圈，公司抖音直播间六大矩阵账号齐发力，粉丝数量合计 4000 万+，通过选品+ 供应链构建自营品核心壁垒，围绕自有 APP 和淘宝直播间进行多平台建设。预计 FY24 营收增长 22.4%，FY25 保持双位数以上增速。

6）新东方文旅：2023 年 7 月，新东方正式对外官宣文旅业务，差异化定位中高端“文化+旅游”产品，新东方 目前已成立 22 个文旅分公司，董宇辉担任新东方文旅副总裁。预计 FY24 对于公司收入有少量贡献，后续品牌 认知+线上线下渠道联动下有望赋能文旅业务发展。