农林牧渔行业专题研究:猪企或旺季增亏,猪股该如何布局?.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2024/01/22
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农林牧渔行业专题研究:猪企或旺季增亏,猪股该如何布局?母猪产能去化还能持续多久、幅度多深,猪周期是不是要反转、弹性多高, 猪股是否还有投资机会、该买谁,我们在本篇报告中针对市场热点问题进行 分析解答。我们认为当前养殖板块行情仍在猪周期投资三阶段(产能去化、 价格上涨、盈利兑现)的第一阶段,催化及空间仍足。建议积极把握反转机 会,在规模扩张之外、结合资金壁垒和经营质量,优选低成本高扩张猪企, 重点推荐牧原、神农、巨星、温氏等。
旺季猪价仍低迷,上市猪企或增亏
供给压力制约,23Q4 猪价旺季不旺、呈现低位逐月下跌趋势,期间反弹持 续时间短且幅度弱,生猪养殖行业普遍头均亏损加大。而上市猪企仍延续了 出栏放量的节奏,23Q4 同比及环比增速均在双位数。我们预计 23Q4 上市 猪企或普遍出现旺季增亏,其中牧原股份或首次出现自然年度亏损。
猪价或跌破 12,产能去化或超预期
海外种猪引入等因素带动的 MSY 提升,是近两年生猪供给分析中被忽视却 又重要的变量。23H1 母猪存栏降幅偏小、或被 MSY 的提升所抵消,从而 导致 24H1 肥猪出栏压力维持高位;而冻肉库存仍然偏高,冬季生猪疫病抬 头和养殖亏损下淘汰母猪的增加或短期增加猪肉供应,我们预计 24H1 猪肉 供应压力仍然偏高。而猪肉消费和饲料成本的支撑或明显减弱,我们预计 24H1 猪价或跌破 12 元/公斤、刷出新低。现金流的恶化或驱动母猪产能去 化超预期。复盘历史我们发现,周期底部的产能去化通常分为两个阶段:猪 价下行期的去化、猪价见底反弹后的补栏滞后。后者主要系现金流修复尚需 时间、补栏后备母猪到其转为能繁母猪需时约 4 个月所导致。综合考虑,我 们预计母猪产能去化或持续到至少 24Q3,存栏降幅或达 15%~20%,剔除 MSY 提升的影响后,产能去化幅度或可以支撑 1 倍以上的猪价涨幅。
猪周期投资三阶段刚启动,板块头均市值仍偏低
复盘历史股价,一轮完整的周期反转行情中猪股会出现产能去化、猪价上涨、 盈利兑现所驱动的三波上涨行情,全程涨幅或在 2~3 倍;逐轮周期中,股价 相较于猪价的领先性越来越强,能繁母猪存栏渐成股价先行指标。而 2023Q4 的猪股板块上涨幅度仅 25%,能繁母猪存栏仍在加速去化,我们认为板块 催化仍强。以市场常用的头均市值估值方式来看,猪周期中猪股的头均市值 一般在 1500 元至 1 万元间波动;目前生猪养殖板块的头均市值约在 3000 元左右,对比历史约有 1 倍以上的向上空间。
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