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三一重工分析报告：料2024年国内需求将回暖，业绩拐点在即。公司挖掘机业务占比保持高位，2023 年综合毛利率水平稳步提升。2022 年公 司实现收入 808.2 亿元，其中挖掘机、混凝土机械、起重机为公司三大最主要 产品类别。2022 年挖掘机械实现营收 357.6 亿元，其次为混凝土机械和起重机 械，分别实现营收 150.8 亿元和 126.7 亿元，2022 年挖掘机业务营收占比已经 上升至 44.2%。同时，2023 年前三季度，公司毛利率为 28.5%，同比提升了 5.7 个百分点；在国内工程机械行业下游需求低迷的大背景下，公司毛利率水 平依旧有显著提升，主要原因系公司产品结构的调整以及高毛利率的海外业务 占比持续提升。

2024 年国内土方需求筑底料将企稳，利用小时数涨幅是影响挖机销量关键。 我们预测 2024 年我国工程土方量同比增长范围为 2.6%~5.1%，中性预测同比 增速约 4%左右，需求端是过去两年来首次正增长。根据我们通过挖机-土方量 模型进行的测算，存量挖机利用小时数变化对 2024 年我国挖机销量具有核心 影响。随着工程需求端正增长，存量设备利用小时数同比将正增长，但具体增 速则对挖机销量有巨大影响。当利用小时数同比增长分别为 1%/3%/5%/7% 时，预计 2024 年挖机销量分别同比增长 38%/21%/5%/-11%。中性条件下， 我们认为 2024 年挖机利用小时数同比增长 5%较为合理，因此我们预计 2024 年我国挖机销量同比增长 5%左右。2024 年若挖机新机继续保持降价趋势，则 将有助于挖机利用小时数增速放缓，从而间接利好 2024 年挖机销量增长。

公司分析：过去三年国际化快速推进，电动化抢占技术进步制高点。国际化业 务：公司出口业绩表现亮眼，得益于公司产品的较高性价比优势，公司在海外 市场不断拓展市场份额，1H23 公司实现国际销售收入 224.7 亿元，同比大幅 增长 35.9%，在一定程度上对冲了国内业绩的下滑。分区域来看，1H23 公司 在亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现营收 89.4/81.8/39.6/13.9 亿元，同比增长 22.1%/71.6%/22.7%/14.1%。此外，2020 年以来公司海外营收占总营收的比 重持续提升，1H23 公司海外营收占总营收的比重已经达到了 56.3%。电动 化：2023 年上半年，公司完成 50 余款电动产品的开发，上市超 40 款电动化 产品，如推出全球首台全电控旋挖产品、全球首台 SCE800TB-EV 纯电伸缩臂 履带起重机、首台搭载自主开发的燃料电池系统的氢能搅拌车等新品。