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三一重工（600031）研究报告：稳增长助力公司穿越周期，“三化战略”打造全球行业龙头。工程机械行业龙头，经营质量夯实稳健。 ①风雨兼程三十余载，铸就工程机械王者之师。公司挖掘机国内市场上连续第 11 年 蝉联销量冠军，挖掘机市场份额居全球第一；汽车起重机市场份额快速提升，混凝土 机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机市场份额居全国第一， 平地机、压路机市场份额明显提升。 ②公司经营质量夯实稳健。2021 年下半年以来，工程机械下游需求减弱，公司经营 业绩有所承压。受原材料价格大幅上涨，以及市场竞争加剧、公司加大对代理商的扶 植力度等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低，但依然维持在较高水平。应 收账款周转率、存货周转率维持高位；现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。

稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面之“幡”何时动？

①稳增长政策之“风”已至，基建投资逆周期调节作用凸显。中央经济工作会议提 出，2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。1-5 月， 基建固定资产投资增速同比增长 8.2%，增速逐步回升。地方政府专项债券发行进度 明显快于往年，大型项目开工有望提速，工程机械行业需求有望迎来边际改善。

②房地产供需端的调控政策持续放松。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别 从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱 的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进 一步带动工程机械行业需求回暖。

③工程机械行业基本面之“幡”何时动？挖机销售具有明显的季节性，一般而言， 2-5 月是传统的开工旺季，而 7、8 月为淡季，11、12 月是新的旺季。全国多地疫情 爆发导致今年传统旺季开工延迟，若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工， 预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡 季不淡”的特征。另外，从资本开支和人员扩张周期来看，行业龙头在本轮周期中表 现更加理性；出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量。

④对标卡特等海外巨头，国产品牌走出国门可期。卡特、小松等工程机械海外龙头 在世界各地的业务较为均衡，小松海外业务收入占比高达 80%以上，卡特非北美业 务占比超过 50%。与海外龙头相比，国内龙头企业的海外收入占比依然较低，未来 海外市场有望进一步拓展。2021 年，中国工程机械销售占比提升至全球第一；中国 工程机械企业在全球的竞争力逐步增强。