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三一重工公司研究报告：全球化龙头行稳致远，周期复苏+体系优势共振上行。国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘 2025 年： 工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回暖；起重机等非挖设备销 量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效 共同推动工程机械板块盈利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均 显著提升。（2）展望 2026 年：①国内：根据周期更新替换理论，2025- 2028 年国内挖机需求预计年均增长超 20%，本轮周期预计至 2028 年见 顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整体呈现温和且 持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动 因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有 望于 2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。

全球工程机械领军企业，挖机支柱+多品类发展助力业绩上行：三一重 工以混凝土机械起家，逐步构建以挖掘机为核心支柱的多元化产品体 系，挖机、混凝土机械、起重机等主导品类长期保持行业领先地位，核 心业务收入占比接近 80%，龙头地位稳固。公司依托长期技术积累、规 模优势，在大挖、高端起重机、成套化装备等领域不断突破，产品性能 已全面接轨国际一流水平。同时，公司坚持聚焦高毛利、高景气度赛道， 主动优化业务结构，避免低毛利业务拖累，推动整体盈利能力持续领跑 行业。在主业稳健发展的基础上，多品类协同放量有效平滑单一品类波 动，为公司业绩稳健增长提供支撑。

产品+渠道+服务一体化，打造行业龙头高壁垒：公司以挖掘机为核心， 持续推进产品升级与结构优化，在电动化、智能化、无人化等领域保持 行业领先水平；渠道端通过参股经销商模式实现深度绑定，构建高效率、 高粘性的销售网络，显著提升终端掌控力与抗周期能力；服务端依托 ECC 企业控制中心与 CRM 系统，持续缩短响应时间、提升运维效率， 推动服务由被动维修向提前预警维护升级。产品力、渠道力与服务力的 深度协同，使公司在全球竞争中形成难以复制的综合优势。参照卡特彼 勒发展路径，随着三一海外扩张持续深化，公司估值中枢有望稳步上移。