造纸行业研究报告：格局分化显著，龙头优势凸显.pdf

上传者：v*****
时间：2023/12/22
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造纸行业研究报告：格局分化显著，龙头优势凸显。文化纸格局向好，是优选细分赛道。文化纸 11 月均价环比 10 月+200 元/吨，保持强势，主要得益于旺季提价夯实落地，且下游需求稳健，新增供给相对有限。2024 年，文化纸行业产能投放规划约为 150 万吨，供给端面临一定的压力。在需求端，国内出版订单和党政订单相对稳定，社会订单也有望逐步回暖。随国内纸厂外销渠道扩张，以及外需温和回暖，预计出口将保持增长，整体供需处于弱平衡。2024 年后，文化纸产能扩张周期结束，文化纸集中度或将快速提升，行业竞争格局好转，有助于价格稳定。整体看，预计 2024 年文化纸价格下跌幅度有限，整体吨盈利水平或与 2023 年持平。

箱板瓦楞值潜在弹性大。随着 2023 年 10 月纸价的持续上涨，目前箱板瓦楞纸厂的去库已经完成。短期看，需求的好转主要是由于下游终端的补库行为，终端需求暂未看见大幅好转的迹象，因而 11 月均价环比 10 月略下滑约 100 元/吨。考虑下游去库已经完成，预计 12 月份瓦楞及箱板纸市场趋稳。中长期看，2018-2024 年为箱板瓦楞纸的集中扩产期，目前扩产期已进入尾声，每年均有部分旧产能退出市场。随着国家经济的增长，供需关系则加速改善。考虑到箱板瓦楞纸最近两年的盈利能力处于历史的绝对底部区间，我们认为一旦经济向好同时叠加行业供需关系改善，箱板瓦楞纸盈利能力有望得到快速修复，从而为纸企提供较大的盈利弹性。