涛涛车业研究报告：延展释盈利，新品拓空间.pdf

涛涛车业研究报告：延展释盈利，新品拓空间。本篇为我们两轮车研究领域又一延展，实为国牌出海领域挖掘的又一细分赛 道领军公司。我们以探寻高盈利切入，落脚微笑曲线理论，剖析核心竞争能 力，进而分析产品层及投资空间。

探寻涛涛高盈利：微笑曲线的极致延展。1）上游制造：自制核心，极致成 本。公司地处永武缙五金产业集群，充分发挥区位优势，就地按需采购原材 料，自制核心零部件压缩成本，核心零部件成本节约提升该品类毛利率 3- 4pct。2）下游品牌渠道：自主品牌定价话语权强，多渠道分散风险。品牌： 公司自主品牌定价话语权强，提价抵消关税影响，22H1 公司全地形车产品均 价 5380 元、毛利率 47%，较 17 年分别提升 71%、11%。双品牌差异化对接 不同利润率渠道，扩大品牌和产品覆盖广度，最大化公司利润。渠道：北美 仓储式销售高效流通，在美国租赁 12 个仓库完整辐射覆盖全美销售渠道；下 游渠道分散，截止 23H1，公司已入驻 WALMART 3900+、TARGET 1800+、 ACADEMY 250+、BestBuy 170+门店。截止 21 年 894 家批零商中，销额 100 万以上数量占比仅 16%，有效降低单一绑定带来的经营风险。

汽动及电动类产品业务基本盘稳健。1）汽动类：聚焦小排量，结构升级释 放高弹性。全球全地形车市场销量平稳、22 年全球全地形车销量 93 万辆， 20 年 CR3 为 77%。公司汽动类产品聚焦小排量，面向 16 岁以下青少年及儿 童，未来 300cc 以上产品有望释放更高盈利弹性。2）电动类：短交通叠加礼 物需求，份额稳健增长。公司电动滑板车、平衡车叠加短交通及礼物需求， 近年来营收份额稳健提升，23Q3 GOTRAX 电动滑板车、平衡车在美亚份额 分别为 9%、15%，未来仍有较大成长空间。

增量空间：布局高成长新兴赛道。1）E-Bike：市场空间广阔，GOTRAX 初 具品牌认知。21 年 E-Bike 全球销额规模 175.6 亿美元，市场空间广阔；公司 DENAGO 品牌上榜 Bicycling 等多家权威杂志媒体，市场认知不断提升，伴 随产品线补齐有望迅速放量。2）电动高尔夫球车：海外需求窗口期切入， 复用成本渠道优势。我国场地电动车出口量/额近年高增，20-22 年量额复合 增速分别为 75%、92%，主要系海外高尔夫球场外社区用车需求增长，公司 把握窗口期切入，复用成本端及品牌渠道端核心竞争能力，未来放量增长可 期。