铜行业研究报告：双属性共振，铜价将迎新涨势.pdf

上传者：A*****
时间：2023/12/18
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铜行业研究报告：双属性共振，铜价将迎新涨势。宏观：我国经济预期向好，美联储加息接近尾声，宏观经济压制减轻。宏观经济主要通过两个方面影响铜价，一是通过需求端传导，二是通过流动性、利率及通胀等传导。从制造业PMI数据来看，国内制造业虽在季节性淡季重回枯荣线下方，但我们预计在国家稳增长政策下有望回升，美国制造业触底反弹，终端行业景气度提升；从利率方面来看，美联储加息接近尾声，美元美债上方空间有限，对铜价压制影响减弱，24年降息概率大，有利于提振铜价。

供给端：精炼铜供给保持增长，但增速或出现下降态势。从矿端看，全球铜矿企业资本开支自2013年达到高峰后逐步回落并维持底部徘徊，一般而言铜矿开发周期为6-8年，20-22年由于海内外均受疫情影响，矿业建设相对缓慢，15-17年的资本支出基本对应23-25年铜矿的投产周期，因此 23年或成为铜矿放量的大年，随后铜矿供给增速逐步放缓，根据我们统计，23-25年全球铜精矿新投产增量分别为100/84/58万吨。从再生铜看，受制于循环利用成本和环保因素，全球废铜的回收利用率始终维持低水平，因而限制再生冶炼产能。通过我们测算，预计23-25年精炼铜总供给为2661/2731/2782万吨。

需求端：新能源拉动需求端边际增量。在“碳中和”背景下，新能源汽车、清洁能源步入快车道，而由于铜性能优异，在新能源领域单耗用量较高，因此带动铜需求量高增长，而在新能源领域消费的挤压下，传统领域增速较低甚至出现负增长。即使传统汽车、地产对铜需求有所拖累，在新能源领域的强劲拉动下，铜的总需求仍维持涨势，根据测算，我们预计 23-25年下游铜消费需求为2653/2710/2794万吨，同比+2.7%/2.2%/3.1%。

平衡：基本面向好，铜价易涨难跌。根据ICSG统计，18-22年全球精炼铜始终呈供不应求状态，其中22年全球铜供给缺口为44万吨。在铜矿项目逐步落地，智利干旱问题逐渐缓解，而需求端在新能源需求的强势带动下保持增长，精炼铜将于25年开始重现供给缺口，预计23-25年供需缺口分别为+7.6/+20.9/-12.0万吨。