铜行业研究报告:双属性共振,铜价将迎新涨势.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2023/12/18
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铜行业研究报告:双属性共振,铜价将迎新涨势。宏观:我国经济预期向好,美联储加息接近尾声,宏观经济压制减 轻。宏观经济主要通过两个方面影响铜价,一是通过需求端传导,二是通 过流动性、利率及通胀等传导。从制造业PMI数据来看,国内制造业虽在 季节性淡季重回枯荣线下方,但我们预计在国家稳增长政策下有望回升, 美国制造业触底反弹,终端行业景气度提升;从利率方面来看,美联储加 息接近尾声,美元美债上方空间有限,对铜价压制影响减弱,24年降息概 率大,有利于提振铜价。
供给端:精炼铜供给保持增长,但增速或出现下降态势。从矿端看, 全球铜矿企业资本开支自2013年达到高峰后逐步回落并维持底部徘徊,一 般而言铜矿开发周期为6-8年,20-22年由于海内外均受疫情影响,矿业建 设相对缓慢,15-17年的资本支出基本对应23-25年铜矿的投产周期,因此 23年或成为铜矿放量的大年,随后铜矿供给增速逐步放缓,根据我们统 计,23-25年全球铜精矿新投产增量分别为100/84/58万吨。从再生铜看, 受制于循环利用成本和环保因素,全球废铜的回收利用率始终维持低水 平,因而限制再生冶炼产能。通过我们测算,预计23-25年精炼铜总供给 为2661/2731/2782万吨。
需求端:新能源拉动需求端边际增量。在“碳中和”背景下,新能源 汽车、清洁能源步入快车道,而由于铜性能优异,在新能源领域单耗用量 较高,因此带动铜需求量高增长,而在新能源领域消费的挤压下,传统领 域增速较低甚至出现负增长。即使传统汽车、地产对铜需求有所拖累,在 新能源领域的强劲拉动下,铜的总需求仍维持涨势,根据测算,我们预计 23-25年下游铜消费需求为2653/2710/2794万吨,同比+2.7%/2.2%/3.1%。
平衡:基本面向好,铜价易涨难跌。根据ICSG统计,18-22年全球精 炼铜始终呈供不应求状态,其中22年全球铜供给缺口为44万吨。在铜矿 项目逐步落地,智利干旱问题逐渐缓解,而需求端在新能源需求的强势带 动下保持增长,精炼铜将于25年开始重现供给缺口,预计23-25年供需缺 口分别为+7.6/+20.9/-12.0万吨。
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