酒店行业研究报告：中短期行业景气度不减，期待增量兑现带来超预期空间.pdf

酒店行业研究报告：中短期行业景气度不减，期待增量兑现带来超预期空间。行业阶段性供需错配带来景气度波动，叠加公司扩张动作合力影响股价表 现。RevPar 是酒店周期的晴雨表，周期波动背后是供给变化滞后的阶段性 供需错配，而上市公司股价波动与酒店周期及 PMI 变动大致同向同幅，同 时还受公司自身内生外延扩张动作和经营的边际改善拉动。2023 年初至今， 酒店行业景气度快速复苏后保持高位，年初行业供给出清、供给格局改善 推动板块估值集体拔高，后伴随年初高预期的逐步兑现和上市酒店公司战 略重点差异带来的业绩释放度差异而回调。

酒店生意具有长期性，规模效应下强者恒强，连锁化率提升和中档升级为 大势所趋。加盟模式系酒店规模化必经之路，加盟模式对加盟商来说回报 稳定且进退成本高，叠加物业租期与加盟期限，具备稳定性和长期性；对 消费者来说，连锁商务酒店是商旅客群刚需，酒店集团的多品牌发展模式 和会员粘性使得强者恒强。长期看，酒店行业的空间主要来自连锁化率提 升和中档升级：1）我国酒店连锁化率仅为 24.9%（2019 年），疫情期间小 单体出清促进连锁化率被动提高至 39%，但对标美国的 71.8%（2019 年）仍 有较大提升空间；2）中档升级的空间来自居民收入结构与酒店档次结构的 错配，核心驱动是人工及租金成本上升，中高端品牌模型回报率更高。

23 年 RevPar 主要由 ADR 拉动，展望 24 年 RevPar 预计持平或微增。2023 年酒店行业 RevPar 加速修复，23Q3 锦江/华住/首旅/亚朵 RevPar 较 19 年 同期恢复度分别为 113%/129%/106%/118%，分结构来看，ADR 恢复度高于 RevPar、为主要拉动因素，Occ 较 19 年同期普遍仍有缺口。23Q4 进入传统 淡季，全国酒店 RevPar 整体稳定，展望 24 年，预计 RevPar 同比持平或微 增，其中 Occ 较 19 年缺口进一步收窄、ADR 或为 CPI 涨幅及酒店品牌结构 性升级的结果。此外，酒管集团积极开拓“酒店+”，也打开收入天花板。

酒管集团经营具备稳健性，关注增量兑现带来的超预期空间。1）锦江酒店： 预 计 24-26 年 经 营 性 归 母 利 润 分 别 为 15.2/21.0/25.6 亿 元 ， yoy+26%/38%/22%。公司具备直营店升级改造提升盈利能力、收益管理系统 上新最大化门店经营效率预期。2）首旅酒店：预计 24-26 年归母利润分别 为 10.0/12.1/14.3 亿元，yoy+25%/20%/18%，关注逸扉品牌开店签约进度 及开业店爬坡情况。3）华住集团：归母利润分别为 46.2/54.5/64.2 亿元， yoy+16%/18%/18%，中长期战略重点在于低线渗透和薄弱市场发力带来的加 速开店，及中高端升级带来的。4）金陵饭店：中短期存在集团资产整合、 团队革新及股权激励预期，边际变化值得期待。5）君亭酒店：短期期待公 司新开业门店快速完成爬坡释放利润，中期关注珠三角及成渝地区的区域 拓展，长期基金合作模式实现赋能。