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风电设备行业研究：阻塞渐消，拐点已现。23 年装机低于预期。 23 年的装机预期变化为：年初高增长预期 （10-12GW）→Q1/Q2 预期落空不断下修→Q3 行业拐点出现、停滞项 目出现实质性进展→23 年预期重新纠偏并被充分定价（6GW）、24-25 年预期乐观。装机目标的下修主要是广东青洲五六七共 3GW、帆石一 二共 2GW 和江苏 21 年三大竞配项目共 2.65GW，上述合计约 8GW 海 风项目停滞不前所导致，深层次原因是航道、军事和环保等因素拖慢 了竞配、核准、审批、招标（风机/海缆）、开工和并网等六大流程节 点的推进，而市场对上述问题的解决过于乐观。

23 年 Q3 行业迎来拐点，投资视角顺势切换至 24 年。23 年 8 月以来， 行业陆续出现利好消息，9 月中下广东和江苏的项目开始出现实质性 进展，三季报披露后板块走势说明 23 年的低增长业绩已经被充分定 价，投资视角顺势切换至 24 年。在 24 年一季报披露前，我们认为各 地项目的进展不断加快、陆续放出来的新项目招标和核准有望维持风 电板块的行情。

既要当下，更要未来。展望 24 年，我们认为既要当下的业绩兑现，也 要未来的成长性：1）当前时点梳理海风项目的进度，预计 24 年国内 海风装机在 10-12GW；2）进一步来看，25 年的装机规模在 16-18GW 才可能完成各省的“十四五”海风规划，因此 25 年的装机能见度也值 得期待；3）在 24 甚至 25 年业绩兑现度较高的基础上，风电板块提估 值的动力可能来自于两海逻辑：国内看深远海风，国外看整机和零部 件出海。当然，风电设备板块经过 21-23 年的反复炒作，市场的认知 已经较为充分，两海逻辑也已成为行业共识，我们认为 24 年的两海逻 辑需要有新的内容才能被市场认可，比如国内的深远海风需要从预期 未来发展空间往前推进到大批量项目的前期准备工作开展、项目的审 核招标、项目降本和深远海风政策出台，出海方面既要看到大订单的 持续中标、新市场的突破，也要看到实际的业绩兑现。