中国国航研究报告：载旗航司优势不减，未来业绩弹性可期.pdf

中国国航研究报告：载旗航司优势不减，未来业绩弹性可期。国内唯一载旗航司，业绩短期承压、不改优质创收能力。公司一直专注于 航空运输主业，先后控股、参股众多地方航司，持续扩大经营规模。2023 年上半年，公司实现营业收入 596 亿元，同比高增 148.9%，实现同比增 速转正；利润端，23H1 公司毛利润同比大幅提升 102.8%，毛利率及净 利率双升，同比+60.6pct、+85.9pct；归母净利大幅减亏，实现-34.51 亿 元，同比+82.2%；23H1 末人民币汇率较 22 年末贬值 3.75%，尤其二季 度人民币兑美元汇率中间价贬值约 5.15%，若扣除汇兑损失影响，23H1 公司实现扣汇归母净利-23.4 亿元，23Q2 扣汇归母净利约 10.1 亿元，同 比 19Q2 增长 141.5%，二季度公司已实现扣汇盈利。

行业领先竞争优势，市占率保持前列。

1）枢纽网络优势：依托北京枢纽建设，掌握优质时刻资源，提升整体收 益水平。公司目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结 构，航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域，贴合公司中高端公 商务旅客群体市场定位。

国内航线上，2023 年冬春航线航班计划中，公司一线城市互飞航线占比 18.6%，一线&新一线城市互飞航线占比为国内航司最高，达到 25.3%； 航班量排名前 20 位的城市间航线中，公司市占率排名第一/第二位的分别 有 6 条/7 条，基本均为公商务旅客资源丰富的航线。

国际及地区航线上，23H1 公司国际&地区航线运力投入恢复至 173.20 亿 可用座公里，在总运力中占比达到 13.4%，运力绝对值及占比都位居航司 首位。同时，公司在获取门槛较高的二类远程国际航线、欧美地区的航班 市场份额占据绝对优势，根据 2023 年冬春航线航班计划，公司在欧洲地 区的航班量占比达到 45.9%，北美地区占比 31.1%，均居于航司首位， 国际航线资源优势明显。

2）市场定位优势：定位公商务主流旅客市场，收益品质高。公司卡位北 京首都枢纽位置，定位中高端公商务主流旅客市场，地区高收入群体占比 高，商务出行需求强，保障收益品质。2022 年国航客公里收益为 0.63 元， 收益水平为航司最高；同时，会员人数及常旅客收入的平稳增长有效保障 公司未来收益。公司会员人数一直保持平稳增长，截至 2022 年末，公司 凤凰知音会员已超过 7511.26 万人，常旅客贡献客运收入占比约 51.9%。