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通威股份研究报告：硅料电池片双龙头，组件放量助力成长。通威股份主要布局绿色能源和绿色农业两大产业链。公司 2006 年进入光伏新 能源产业，目前已成为拥有上游多晶硅、中游光伏电池片和高效组件，以及下 游光伏电站建设和运营的企业。据公司 2023 年中报，公司多晶硅产能达到 42 万吨，电池片产能 90GW，组件年产能 55GW。

硅料：价格进入底部区间，公司成本行业领先。

1）行业产能快速扩张，硅料价格有望最先见底。据 CPIA 数据，2022 年全球 多晶硅有效产能约 134 万吨，展望 2023 年，行业内新增扩产规划达到 422 万 吨。今年以来，光伏主产业链价格全面下降，其中硅料价格下降最多，降幅达 60%-70%，有望成为价格最先探底的环节。

2）公司业务规模行业第一，成本持续领先，有望进一步优化。公司硅料出货 逐年增加，2018-2022 年出货量 CAGR 达到 91%，市占率约 26%，全球第一。 光伏各细分环节中，硅料因为投资大投产时间长，是为数不多的具备成本差异 的环节之一。无论对比新玩家还是老玩家，通威股份的硅料成本都是行业领先， 公司计划向上游布局工业硅，预计未来成本将进一步降低。

电池组件：公司电池技术领先，一体化产能布局提升盈利空间。

1）电池产能持续扩张，巩固龙头地位。随着 7 月公司彭山 16GW TOPCon 电 池项目正式投产，公司 TOPCon 电池产能达 25GW，总产能达 90GW。2023 年 上半年公司电池销售（含自用）35.87GW，同比增长 65%。预计 2023 全年公 司电池出货 70GW 左右，其中 TOPCon 出货有望超 10GW。公司在 2023 年中 报公告，目前 TNC 电池量产转换效率已提升至 25.7%（未叠加 SE 技术），良 率超过 98%，处于行业领先水平。在电池研发方面，公司预计硼扩 SE 技术将 为 TNC 产品带来 0.2%以上的效率提升；N 型 TBC 和钙钛矿叠层的最高研发 效率分别达到 26.11%、31.13%。

2）组件业务快速成长，盈利能力有望持续改善。截至 2023 年中，公司组件产 能已达 55GW。市场开拓：公司从 2022 年开始中标国内订单，今年以来接连 中标央国企组件大单。据全球光伏数据，2023 上半年组件中标总规模达 64.8GW，其中通威中标 8.3GW，占比 12.8%，位居上半年组件中标规模第三 名。公司海外拓展初见成效，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市 场，完成超 6GW 海外框架订单签约。