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环保及水务行业研究报告：为什么高股息策略要配置水务资产？水务公司是稳定性与高分红兼备的优质资产。如果从单一视角来看，水务公司 的分红率和股息率在 A 股中均处于中游，但如果采用上述思考模式极易落入 高股息陷阱从而导致投资亏损，分红的稳定性与可持续性等亦是投资决策时重 要的参考因素。但如果将二者结合起来，满足 1）2022 年度静态股息率＞2.5%； 2）过去 5 年平均股利支付率大于 40%，无较大波动且均为正值的行业仅有钢 铁、煤炭、纺织服饰、家用电器、石油化工和水务行业。水务行业进入成熟期， 具备分红基础。水务行业包括供水、排水和污水处理，盈利主要由量价决定。 目前我国水务行业进入成熟期，城市供水普及率超 99%，城市污水处理率超 98%。固定资产投资方面，我国供水/排水/污水处理固定资产投资占比为 21%/57%/22%，基础设施较为完善，2021 年的供水管网长度较 2000 年增长超 过 3 倍，污水处理厂数量较 2000 年增长超过 8 倍。公司层面，水务上市公司 资本开支有所减少，2022 年较 2021 年同比下降 13%。

低估值+高股息+现金流改善，A 股水务标的具备重估潜力。估值方面，截至 2023 年 10 月 30 日，市盈率为 15.3x，处于 2010 年以来市盈率的 6.57%分位 点；现金流方面，水务运营企业进入成熟稳定运营期，行业无较大资本支出， 运营收入稳定，现金流情况良好，2010 年以来板块净现比始终大于 1；分红方 面，部分优质 A 股上市水务企业保持高股息率，洪城环境/重庆水务/首创环保 股息率达到 5.14%/4.86%/4.69%（2023.10.30 收盘价）。重庆水务和洪城环境在 近三年内均有两年实现超过 60%的分红比例。

从行业特点、管理机制、商业模式等几个方面对比 A 股和海外水务公司。目 前，海外市场的水务企业估值高于 A 股水务企业，究其原因，主要为行业特 点、管理机制、商业模式以及市场认知几个方面的差距。本文选取了两家具有 代表性的国际环保企业——威立雅环保集团和美国水业公司，试图探究国内 水务企业与海外水务企业的不同。我们认为，威立雅是全球性成熟水务企业的 代表；而美国水务市场私有化程度不高，市场集中度较低，美国水业凭借提价 和高效运营，在十年间实现业绩和股价双升。美国水业是区域性成熟水务企业 的代表。我们认为，美国水业凭借提价和高效运营，叠加市场认可度提升，在 十年间实现了戴维斯双击，是水务行业的标杆企业，对于目前相对低估值的 A 股水务公司来说具有借鉴意义。