轻工制造行业2023Q3综述：复苏从分化走向共识.pdf

轻工制造行业2023Q3综述：复苏从分化走向共识。家居：传统家居淡季延续韧性，盈利表现更优。6-8 月为家居促销淡季， 定制家居前端零售接单同比持平或个位数增长，软体整体表现优于定制， 顾 家 家 居 、 志 邦 家 居 、 索 菲 亚 收 入 增 长 领 先 （ 同 比 +10.8%/+9.9%/+9.6%），预计 Q4 旺季复苏、低基数下增长提速；利 润端受益于原材料价格下行、降本增效，整体改善明显。大宗渠道保交楼 利好+竣工靓丽，整体恢复好于零售。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家 居、索菲亚、金牌厨柜等。

智能家居：渗透率稳步提升，国货龙头崛起。2023Q1-3 智能一体机线上 销售同比+16.2%，行业以价换量趋势延续（均价较 2022 年-10%），盈 利趋势分化。箭牌家居延续促销政策、轻智能产品占比提高致盈利承压， 瑞尔特自主品牌占比快速提升驱动盈利改善。智能晾衣机格局优异，好太 太高客单值新品占比提升，供应链一体化布局，盈利显著改善，2023Q3 毛利率同比+6.0pct 至 52.8%。推荐好太太、瑞尔特、箭牌家居等。

大宗纸：旺季需求改善，提价落地，盈利环比改善。1）浆纸系：2023H2 纸浆供需两旺，浆纸同涨共驱企业盈利改善，太阳盈利表现超预期，Q3 实 现归母净利润 8.85 亿元（环比+29.1%）；2）废纸系：下游需求弱复苏、 产业库存低位驱动提价窄幅落地，山鹰盈利环比改善，实现利润 1.55 亿 元（环比+120.4%）。伴随经济复苏预期强化，供给增量有限，行业供需 关系有望缓和；文化纸供需平衡、格局稳定，盈利修复最为明确。优选底 层利润夯实的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业 等，CCER 重启有望打开成长空间、关注岳阳林纸。

特种纸：产销景气、盈利改善，龙头产能加速扩张、份额稳步提升。Q3 下 游旺季补库、新增产能爬坡，板块收入稳健增长（同比/环比分别 +7.6%/+11.1%）；低价浆入库改善成本，行业盈利修复可观（同比/环 比分别+17.7%/+140.6%）。展望未来，Q4 纸企产销预计环比维系高位， 仙鹤股份、五洲特纸、冠豪高新均价底部有望向上、成本相对稳定，吨盈 利预计延续向上；华旺科技受制于钛白粉涨价，吨盈利预计维持稳定。推 荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

消费：复苏趋势建立，长期布局时机显现。Q3 价格敏感度低、产品持续 升级迭代、竞争格局较优的品种收入表现稳健、盈利改善明显，包括公牛 集团、博士眼镜，百亚股份、明月镜片布局成长机遇、费用投放加大、盈 利表现稳健。长期来看，内需逐步改善，细分赛道逐步恢复产品结构升级、 龙头份额稳健提升逻辑，长期布局时机显现。推荐公牛集团、百亚股份、 晨光股份、明月镜片、博士眼镜等。