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浦林成山研究报告：全钢胎领先制造商，全球化布局持续优化。2023H1 供需双增，持续关注轮胎行业。需求端：2016-2022 年，全球 TBR 市 场需求在 2.0 亿条以上，PCR 市场需求在 15.1 亿条以上。2023H1，国内全钢 胎和半钢胎表观消费量分别同比增长 18.0%和 15.9%，库存均同比大幅下降， 需求回暖明显。供给端：2023年 9月，国内半钢胎平均开工率为 72.1%，同比 +17.9pp，环比+0.1pp；全钢胎平均开工率为 63.2%，同比+12.8pp，环比+0.1pp， 行业复苏趋势不改。

前三季度胎企盈利水平改善，关注四季度成本传导力度。2023前三季度，胎企 盈利水平持续修复，2023Q1/Q2/Q3 长江证券轮胎成份整体平均销售毛利率环 比分别提升 2.3/ 2.2 /2.3pp。2023Q3，轮胎原材料平均价格指数环比 Q2上涨 6.5%，轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约 1 个 季度，四季度成本压力可能再次显现，但若能较好的传导成本压力，在四季度 需求持续回暖的背景下，胎企四季度业绩仍然具备增长潜力。

产品焕新、渠道布局持续优化，泰国税率下降业绩具备向上弹性。2023H1，公 司新产品销量合计 403.2 万条，占总销量的比例为 34.6%。在经销渠道布局方 面，2023H1，公司新开发海外经销商 61 家，分布在全球 36 个国家。2021 和 2022 年，公司海外营收中来自泰国基地的占比分别约 43%和 54%。公司泰国 基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎初裁税率由 17.06%下调至 4.52%，预计终裁 结果于 2024年一季度公布。若泰国基地“双反”税率最终落地，有望带动输美 订单量回升并且改善业绩。