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交通运输行业研究：细嗅危化航运动态、捕捉低估高增标的。下游炼厂供给侧革新将给航运公司带来两个变化：出清和加码。未 来，中国石化企业将在本土直接参与国际竞争，成本高的炼化企业必然 面临转型或淘汰。1）供给侧出清有利于下游客户集中度提高，利好头 部危化航运企业。危化航运行业已形成了国企控股的大型企业、中小型 民营企业并存的市场竞争格局。参照内贸集运发展历史，市场或出现洗 牌可能。2）“轻油重化”的转向趋势有利于毛利率更高的化学品运输 细分市场的扩张。国际能源署 （IEA） 预测到 2030 年全球化工原料占 石油需求增长的比例将超过 1/3，这一比例并将持续增长至 50%。

运距：产业集群化使得区域内短途运输占主导地位。预计到 2025 年， 七大石化基地的炼油产能将占全国总产能的 40%。区域内短途运输仍 将占主导地位，运量及占比进一步上升近年来沿海化学品运输呈现出区 域内短途运输为主的态势。

运力供给端：严控新增量，龙头推动船舶自有化、大型化，高端化。 1）政策端：严控新增量，现有运力审批政策利好龙头；2）高端化：发 展不锈钢船舱进攻高附加值的精细化工品市场；3）自有化：获取运力 指标兴建船舶获得成本、使用成本更低。由于国内散装液体化学品船 运力受宏观调控影响，运力供给有限，加之船舶折旧占总成本比例较 大，因此船舶取得成本直接影响了公司毛利率的高低；4）大型化：头 部企业追求船舶大型化，有利于实现规模经济。兴通股份船队 5,000 载 重吨级以上船舶占比为 75.86%。

走向深蓝是必选之路。1）运力：运力增速受限。现有船台受限、船舶 造价较高、绿色航运政策推动现有老龄化船舶降速、船东斟酌未来产 能投入。在手总订单占目前核心化工品运输船队的 4.1%，平均船队年 限为 13 年，16%的船队为 20 年或以上。老化的船队加上有限的在手订 单表明，在未来 2-3 年内，化学船舶的船队或将低速增长。同时，当前 油运市场正处于旺季，摇摆船队对化工品运输不会造成明显挤压。2） 运距：产能东移、地缘冲突拉长运距。随着中国与中东地区国家炼化 工业的崛起，全球炼化重心呈现出不断东移的特点。据克拉克森和路透 数据，美国至欧洲、中东至欧洲、中国至欧洲海运运输距离分别为俄罗 斯至欧洲的 3.6 倍、4.6 倍、7.1 倍；3）运量：全球化工市场规模较大 且发展平稳。化工品海运市场占全球危化海运市场的 11%，有机化学 品海运市场占化工品海运市场的 42%；4）运价：相较油运市场，国际 化工品海运运价更趋稳定。与其他油轮相比，国际化学品海运运输在平 均一年中往往会获得更稳定且高于成品油轮的 TCE 水平。