电子行业年度策略报告：需求回暖补库开启，电子全面复苏.pdf

上传者：K********
时间：2023/10/31
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电子行业年度策略报告：需求回暖补库开启，电子全面复苏。数字 IC：行业需求回暖，关注库存去化节奏。受益于下游需求的恢复，数字 IC 行业 23Q2 业绩实现环比回升；库存水平也在逐步降低，各细分市场的存货水位均有所下降，其中指纹识别芯片领域的汇顶科技库存同比和环比大幅下滑，去库效果明显。韦尔股份 23Q3 单季度实现营收 62.23 亿元，环比+38%,归母净利 2.15 亿元，环比+467%，扣非归母净利 2.09 亿元，环比 +307%；截至 2023Q3 末，公司库存水平已经下降至 75.52 亿元，较 2022 年末的 123.56 亿元减少了 38.9%，较 2023Q2 末的 98.28 亿元减少了 23.2%，库存去化进度大超预期，后续库存规模有望下降至 2023Q4 单季度营收水平。

模拟 IC：行业底部信号明确，复苏势头显现。模拟 IC 行业在 22Q4 遭遇需求低迷、库存积压、汽车市场放缓等挑战，同时面临海外竞争对手的强势进攻，行业出清趋势较为明显，我们复盘了 TI 和 ADI 的收购兼并史，发现模拟行业的并购成交高峰期往往发生在行业下行周期的尾声，23 年开始国内模拟公司已经进入整合阶段，行业底部信号显现。从国内厂商的业绩数据来看，国内模拟厂商营收 Q2 环比实现增长，归母净利润环比扭亏或亏损缩小，存货周转天数已有明显改善，反映自 2023Q2 起行业需求已有复苏迹象。

存储：量价增长持续演绎，AI 带动 HBM 需求高速增长。根据闪存市场，2023Q2 全球 NAND Flash 市场规模环比增长 5.0%，驱动力主要来自于位元出货量的增长。从中国台湾省 9 月份台股月度营收来看，多数厂商业绩环比增长，其中模组厂商业绩强劲修复。根据美光最新法说会，FY24Q1 营收指引中值为 42-46 亿美元，中值为 44 亿美元，对应同比+7.71%，环比+9.73%，有望连续 3 个季度实现环比正增长。美光预计 FY24Q1 DRAM 位元出货量有望创记录；Nand 位元出货量仍将保持相对强劲。我们预计 2024 年随着原厂减产控价成效持续显现、库存持续去化叠加下游需求复苏，存储板块将向量价齐增方向持续演绎，同时 AI 也将带动 HBM 等存储产品的需求高增，预计至 2026 年全球市场规模将达 127.4 亿美元。从已披露三季报公司最新业绩来看，多数公司营收持续修复，预计随着产品价格的持续修复，叠加新品陆续发布，各公司将在 2024 年进一步迎来利润端更为显著的修复。

半导体设备：苦练内功，国产半导体设备供应商初露锋芒。国产核心半导体设备公司 2018-2022 年收入及利润高速增长，2018-2022 年营收 CAGR 达 43.2%、归母净利润 CAGR 43.1%。对比海外五家龙头公司，营收与利润增速均保持优势，彰显国产供应商在半导体设备行业的市场、人才、供应链竞争力。盈利水平方面，毛利率与海外龙头接近，净利率仍有提升空间。海外五家厂商除科磊之外毛利率均在 40-50%，国产厂商毛利率不输海外。净利率方面，海外厂商净利率在 20-30%，略高于国内厂商，我们认为随着营收持续放量，国内厂商将受益规模效应，提升净利率。人均创收、创利方面与海外仍有较大差距，国产供应商人均创收、创利水平较海外厂商仍有 50%以上提升空间，可成长空间广阔。