赛轮轮胎研究报告：“液体黄金”促品牌向上，产能扩张加速替代成长.pdf

上传者：小**
时间：2023/10/20
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赛轮轮胎研究报告：“液体黄金”促品牌向上，产能扩张加速替代成长。前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：25 年国内超 3800 亿， CAGR23-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。

公司概况：国内轮胎营收前三，量价齐升带动营收快速增长。公司 22 年营收达 219 亿，排名国内前三，后续量价齐升推动营收稳定增长。量维度：22 年轮胎销量 4390 万条（+0.6%），CAGR19- 22=3.4%；价维度：轮胎单价达 459 元（+24.4%），CAGR19-22=11.0%。全球化运营体系进一步铸就公司核心竞争力。

轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内 3000 亿，预计 25 年国内市场空间将超 3800 亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动： ①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额 30%，中期 40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至 70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。

推荐逻辑：技术革新带动客户突破从而实现品牌向上，短期产能扩张叠加成本改善。逻辑 1：技术革新。公司“液体黄金”轮胎产品打破“魔鬼三角”，产品性能全面优化，带动配套客户突破，从而实现品牌加速向上；逻辑 2：产能扩张（越南&柬埔寨）。“双反”税率终裁落地，赛轮越南具相对优势，且公司越南&柬埔寨工厂产能释放抢占市场；逻辑 3：成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，将释放公司盈利能力。