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台华新材研究报告：锦纶织造一体化龙头，差异化产品空间广阔。锦纶织造一体化龙头，差异化产品升级提高盈利能力。公司二十余年深耕锦 纶织造业务，已形成涵盖锦纶纺丝、织造、染色及后整理等完整的锦纶纺织 产业链，主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。公司注重差异化产 品研发并持续扩产，加强市场开拓，与国内外知名服装品牌生产厂商建立良 好合作。2012-2022 年公司营业收入 CAGR 为 8.93%，归母净利润 CAGR 为 7.15%。

原材料价格下降加速下游渗透，可再生产品空间广阔。锦纶在化纤材料中性 能优势显著，但较高的价格导致应用端渗透受限，国内产量逐步增加但仍以 中低端产品为主。在锦纶的中高端差异化产品中，①锦纶 66 性能更优，更适 用于户外运动、瑜伽服等产品，现核心原材料己二腈国产化突破，锦纶 66 切 片价格下降，有望加速 66 产品在下游的渗透；②可再生锦纶顺应国内外多品 牌绿色环保规划目标，市场空间广阔。

研发驱动&积极扩产，差异化产品打开空间。

1）一体化协同强化竞争优势，持续扩产打开成长空间。公司上下游一体化布 局，已形成锦纶纺丝、织造、染整完整产业链。至 2022 年，公司具备年 产锦纶长丝 18.5 万吨、坯布织造 5.6 亿米、染色 1.6 亿米、后整理 8000 万米的产能规模。2023 年，淮安新基地建成并将逐步投产，预计将释放 更多差异化产品产能。

2）加强研发投入，优化产品结构。公司持续加强差异化新材料研发，注重产 学研合作，与客户联动共研，研发费用率从 2017 年 3.2%增至 2022 年 5.9%，研发人员数量占比从 9.23%增至 11.50%。2020-2022 年公司锦纶 长丝单价从 1.1 万元/吨增至 1.43 万元/吨，主要受益于 2021 年以锦纶 66 与再生锦纶为代表的差异化产品产能投放。化学法再生市场需求加速，公 司化学法新产能落地在即，将继续优化产品结构，掌握定价权。

3）优质客户合作稳定，下游品牌增势旺盛。公司终端客户包括探路者、迪卡 侬、安踏、乔丹等户外运动品牌，以及优衣库、C&A、海澜之家、森马、 艾莱依等休闲品牌。多品牌近年增势旺盛韧性凸显，公司订单可期。通过 与品牌客户合作、共同研究流行趋势、合作开发新品，公司实力得到进一 步提升。