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洛阳钼业研究报告：铜、钴、钼、钨等全面布局，具备稀缺的高成长性。行业判断（β）：从供需判断铜价短期仍具有周期性，铜、钴价格长期坚定 看多。1）铜的需求：结合电网投资、新能源车、空调、基建、地产、海外 市场等，我们预计铜需求在 2%-3%的年复合增长可期。2）铜的供给：近几 年来头部矿企对全球铜矿产量增速已造成拖累，但中小矿山增量抵消了减产 损失，总体依然实现了增长；我们预计铜的供给长期紧缺、短期需要视铜价 而定，价格足够高，短期的紧缺就不会那么严重。3）铜价判断：短期来看， 铜价仍然会表现出典型的周期特征，我们预计铜价的低点就在 7500-8000 美 元/吨。4）钴价判断：预计到 2030 年，钴的需求将较 2022 年增长 108%、 接近 38.8 万吨(CAGR 为 10%)，市场规模较 2022 年增加一倍以上。供给： 2023 年，全球初级和次级钴供应量将超过 20 万吨，到 2030 年有可能增加 一倍以上。价格：到 2030 年需求 CAGR 为 10%、供给 CAGR 为 6%，由 于需要额外的供应来填补不断扩大的市场短缺，钴产品价格将持续走高。

公司逻辑（α）：宁德时代成二股东强强联手，TFM 争议解决释放高业绩弹 性。1）股东层面：2022 年宁德时代成为公司第二大股东，公司和宁德战略 合作、深度绑定，共同开发 Uyuni 和 Oruro 两个巨型盐湖，这既是公司在新 能源金属领域取得的又一重大突破，又实现了覆盖铜、钴、镍、锂的完整布 局。2）产业协同：借助 IXM 打造“矿业+贸易”新模式，利用 IXM 在物流、 风控领域的优势，通过产业链延伸降低生产运营成本。3）量的增长：铜、 钴来自于 KFM 和 TFM，钼、钨来自于东戈壁钼矿；4）业绩弹性：TFM 项 目争议解决，投产后公司将新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨，铜产量在现有基础上接近翻倍，具有稀缺、显著的业绩弹性。