有色金属行业专题报告：以终为始，跨越周期；嘉能可和洛钼解密.pdf

有色金属行业专题报告：以终为始，跨越周期；嘉能可和洛钼解密。他山之石可以攻玉，我们计划打造矿业巨头启示录系列深度报告，探究全球 矿业巨头的成长历史，总结矿业巨头发展的关键成因，寻求矿业公司发展的 可行路径，通过梳理全球前二十大矿企发现，嘉能可和洛阳钼业具有相似的 经营思路和成长路径，因此第一篇报告以嘉能可和洛阳钼业为研究对象。

1.嘉能可 (Glencore)：激进五十载，“野心与疯狂”铸就全球大宗商品之王。 嘉能可由传奇商人马克·里奇创立，总部位于瑞士巴尔，从初期的石油交易商 逐渐崭露头角，经历五十载狂飙突进，已成为全球最大的大宗商品贸易商，也 是全球第五大矿业企业、第一大电煤贸易企业和铬铁生产商、第一大锌生产 商、第五大铜矿开采商、第三大镍矿开采商以及第二大钴生产商。我们认为嘉 能可崛起有五大成因：（1）特殊的时代背景；（2）“矿业+贸易”双轮驱动， 上下游产业链全面融合；（3）刻在骨子里的“并购基因”，拥有逆周期和长 期投资理念；（4）多元化大宗商品品类组合；（5）掌握行业话语权，多次实 现“控量保价”。

2.洛阳钼业：“逆周期扩张+双轮驱动”成长为矿业巨头。洛阳钼业以钼钨 生产起家，股权混改后在海外积极扩张，现拥有钨钼铜钴铌磷等多个矿产 资源品类，并延伸至新能源金属和矿业贸易，依靠“矿山+贸易”的双轮 驱动发展模式完成多品种资源、贸易平台化布局，实现跨越式发展，已成 为全球最大白钨生产商之一、第一大钴生产商、第二大铌生产商、重要的 钼生产商、领先的铜生产商及巴西第二大磷肥生产商。我们认为五大关键 因素推动洛阳钼业崛起：（1）三次所有制改革激活了企业发展的内生动力， 实现了市场化和国际化战略转型；（2）坚定全球化、逆周期的并购和出售 思路，打造多元化的矿产资源组合优势；（3）锚定嘉能可，采取“矿业+ 贸易”的双轮驱动发展战略；（4）创新管理模式，通过改革管理层、推出 股权激励政策、提高ESG评级、持续推进降本增效等方式提升管理效率。 （5）“三步走”战略规划明确，开启国际化2.0进程。

3. 以终为始，跨越周期：“矿山+贸易”是矿业企业成长的可行之路。我们对比嘉能可和洛阳钼业成长史发现，两大矿业巨头具备以下三个相同点：一 是两大矿业巨头均以“大宗商品贸易+资源并购开发”双轮驱动模式发展，嘉 能可是该模式的先驱，洛阳钼业则采取与嘉能可相似的发展路径，两者均取 得良好的发展，二是嘉能可和洛阳钼业的每一次跨越式发展均基本是以并购 尤其是大型并购的路径实现，表明并购是矿业企业发展的重要路径，且具备 逆周期特征，三是嘉能可和洛阳钼业都是多资源品类布局，且在每个领域都 具备较高的市场地位，掌握行业话语权，能够通过调整自身经营策略影响甚 至改变行业趋势。