轻工制造行业2023年中报总结暨23Q3投资观点：重视纸基产业链盈利改善，家居寻找预期差机会.pdf

轻工制造行业2023年中报总结暨23Q3投资观点：重视纸基产业链盈利改善，家居寻找预期差机会。家居：基本面仍处波动期，静待布局良机。2023Q2 板块收入同比+5.4%，出现 边际恢复，其中整装、工程贡献主要增量，零售渠道仍有压力，出口低基数下出 现恢复性增长；除卖场板块净利率下滑、卫浴&晾晒板块净利率保持平稳，其余 各细分板块净利率均有改善，主要系降本增效和原料降价所致。展望 23H2，预 计家居基本面在 23Q4 前将延续震荡态势，短期 Q3 报表端收入增速转弱压力大， 板块估值修复动力较弱，可在回调中择机布局；短期弹性维度，推荐江山欧派/ 索菲亚/敏华控股；中长期稳健维度，推荐欧派家居/志邦家居/箭牌家居，建议关 注顾家家居/居然之家；出口方面，建议关注梦百合/匠心家居。

造纸：23Q2 收入持续承压，盈利环比弱修复。2023Q2 板块收入同比-7.8%， 主要由于下游需求疲弱和浆价快速下行拖累销量和纸价；盈利环比弱修复。浆价 在 3~4 月迅速下滑至底部，5 月报价出现一定回升。综合考虑全球制浆成本和需 求情况，我们判断 23H2 浆价以底部震荡为主。浆价下行阶段，消费属性越强的 纸品（消费属性排序：生活用纸>特种纸>大宗纸）价盘更稳，且以外购木浆为 主的纸企受益于原材料价格下行红利越明显，盈利改善弹性越大。推荐仙鹤股份 /维达国际。若需求逐渐改善，大宗纸龙头预计凭借自身布局优势亦能保持稳健 增长，推荐太阳纸业。

轻工必选： 1）文具&办公用品：传统业务动销恢复，新业务各具亮点。2023H1 文具行业处于弱复苏状态，办公集采延续较快增长；预计 2023H2 文具&办公用 品板块 C 端业务收入增速延续改善、净利率亦有望同比修复，B 端业务保持稳 健向好态势，龙头公司基本面向上趋势明确，推荐晨光股份。2）个护：收入增 长稳健，原材料下降盈利显著改善。2023H1 个护板块收入稳健增长，其中卫生 用品/口腔护理板块收入同比+10.7%/+6.1%，分季度看， Q2 较 Q1 增速下滑系 基数影响，同时也显示必需消费品 Q2 消费承压，其中位于新型渠道与细分赛道 的公司表现出超越行业的增长，推荐百亚股份。3）宠物：23Q2 收入增速转正， 宠物食品盈利稳定性好于用品。2023H1 宠物板块主要公司收入同比+1.1%，其 中 2023Q1/Q2 收入同比-10.7%/+12.0%。展望 23H2，随着海外订单逐步恢复 正常和国内业务不断提质增量，宠物板块盈利有望保持修复态势，推荐中宠股份。