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盐津铺子研究报告：产品渠道双轮驱动，未来增长可期。强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能 力。产品与渠道双轮驱动的战略下，“高品质+高性价比”的产品力、多品 类大单品带来的品牌力有望推动公司全渠道进一步快速扩张。

多产品与全渠道带动快速扩张

公司专注七大零食品类的生产与销售，2023 年上半年辣卤零食销售额占比 40%、新增核心品类蛋类零食同比增速超 500%。产品与渠道双轮驱动战略转 型成果初显，2022 年电商、零食量贩等渠道增长显著，2023 年上半年收入 18.94 亿元，同比增长 56.54%，归母净利润 2.46 亿元，同比增长 90.69%。

零食行业渠道变革与市场下沉共振

2022 年我国人均零食消费量价与全球市场比较均有接近 1 倍的差距，国内 企业较有优势的中式零食增速预期更高而集中度更低。我们测算今年以来 下沉市场恢复优于市场整体，体现在 2023Q1 以农民工行业分布占比进行加 权计算得到的 GDP 增速 5.32%，高于整体增速（4.5%），而适应下沉市场的 零食量贩业态等业态也在今年延续高增，推动零食行业渠道结构变革，带 动中式小零食持续高增，我们测算至 2027 年全国量贩门店或接近 8 万家。

公司核心竞争力：产品与渠道共驱增长

强组织力带动强经营能力，支撑战略落地。产品端：多品牌+核心大单品战 略，聚焦七大品类打造规模优势，全产业链布局+95%自产保障品质，多品 类克均价格低于同行。渠道端：发力经销并迅速反应开拓新渠道，全渠道 增速快且费用结构优化。22 年转型成果显现，经销及其他渠道、电商渠道 分别同增 41.81%/201.38%，19-22 年 CAGR 分别为 36.26%/81.3%，23 年 5 月零食量贩、线上渠道月销已分别超过 7000 万、8000 万。