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盐津铺子研究报告：供应链提效，极致性价比+品类品牌双轮驱动穿越周期。复盘企业发展，盐津铺子通过持续迭代革新攫取渠道变革红利。盐津铺 子是一家集休闲食品研发、生产和销售为一体的现代化制造企业。复盘 企业发展，盐津铺子以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫，在早期阶段 （2016年前）以直营商超为核心；2017年通过商超“店中岛战略”和 “咸味+烘焙”发力赢得现代渠道红利；2021年以来，公司以零食量贩 &内容电商渠道引领，强化供应链，成为“多品类+全渠道”和“高品质 +高性价比”的休闲零食企业。

零食渠道变革效率为王，当下阶段性演绎“去品牌化”。参考美日零售 发展史，下游渠道长期向效率提升方向发展。从零售商自有品牌渗透率 来看，中国与海外差距较大，截至2022Q2西欧、东欧、北美分别达到 36%、15%、14%，国内自有品牌渗透率约5%。目前国内零食下游渠道 多元、碎片化的发展使得长尾品牌和白牌厂家收入快速增长，呈现出类 自有品牌渗透率提升的趋势，步入阶段性“去品牌化”。类似美国会员 制商超模式，快速发展的下游渠道更易以高周转、大规模获得更高议价 权。积极主动拥抱它们的厂商能与渠道共振，获得更快的销售额增长。 全渠道布局及与渠道博弈过程中，零食厂商的供应链效率将成为支撑销 售额增速与利润率保障的致胜之法。

供应链为基，多措并举打造极致性价比。盐津铺子自2021年转型后， 战略转型为“低成本之上的高品质+高性价比”。公司积极拥抱符合性价 比趋势的零食量贩和内容电商渠道，双渠道的高速发展推动公司2022 2023年业绩的亮眼表现。我们认为公司在打造极致性价比拥抱全渠的 过程中，高瞻远瞩的管理层是未来持续助力公司攫取行业变化红利的重 要保障，他们敏锐捕捉行业变革并勇于求变。其次，公司在变革中不断 强化原材料把控、完善生产基地布局，提高供应链效率使“极致性价比” 战略具备可行性与持续性。

打造品类品牌，铸造长期竞争力。目前饼干、糖巧等经典零食品类步入 成熟期，中式零食红利风起。鹌鹑蛋、魔芋制品品类红利释放，盐津“大 魔王”、“蛋皇”扶摇直上。品类品牌上，盐津铺子以素毛肚和鹌鹑蛋作 为抓手，通过跟随创新、引领上游原材料标准化等不断打磨提升产品力。 与六必居合作的“大魔王”麻酱素毛肚成为爆品，进入盒马等高势能渠 道；定位高品质的“蛋皇”鹌鹑蛋子品牌顺利入驻山姆会员超市。双子 品牌锚定品类品牌之王，通过高势能渠道突破赋能品牌声量。渠道端， 公司全渠发力，招商拓售点推动定量流通渠道接力增长。