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盐津铺子（002847）研究报告：产品+渠道升级释放红利，百亿征程已开启。总部位于长沙的公司成立于 2005 年，自主生产建立全品类产 品矩阵。营收和归母净利润分别从 2012 年 4/0.3 亿元增至 2022 年 29/3 亿元，5 年 CAGR 分别为 23%/27%。

烘焙、辣味零食高增长，零食专营渠道崛起

休闲食品行业规模从 2010 年 4100 亿元增至 2022 年 11654 亿 元，12 年 CAGR 为 9%，2027 年将达 12378 亿元，CR5 为 23%，集中度仍有提升空间。其中烘焙市场 2022 年近 3000 亿 元、辣味零食 2021 年近 2000 亿元，辣味零食 2016-2021 年 CAGR 为 9%高于同期零食行业增速 7%；零食量贩渠道高性价 比切中需求快速跑马圈地，零食很忙、零食有鸣、戴永红等 快速扩张。

持续聚焦六大品类，产品+渠道双轮驱动

品牌：多品牌布局咸味+甜味零食，聚焦“盐津铺子”和“憨 豆爸爸”，好吃不贵的国民零食品牌占据消费者心智。产 品：持续聚焦六大核心品类（辣卤、烘焙、深海零食、薯 片、蒟蒻、果干），2022 年辣卤、休闲烘焙、深海零食合计 占比近 90%；辣卤零食营收 10 亿元，4 年 CAGR 为 38%，烘焙 产品（含薯片）营收 9 亿元，4 年 CAGR 为 44%，深海零食营 收 6 亿元，4 年 CAGR 为 37%。渠道：全渠道布局高速增长， 2022 年直营占比从 54%降至 13%，优化店中岛模式精准高效 投放；经销渠道占比由 40%增至 73%，积极拥抱零食专营渠道 快速放量，其中零食很忙跃升为第一大客户；电商渠道占比 增至 14%，5 年 CAGR 达到 53%。区域扩张：华中、华南为成 熟市场，占比达 56%，加速布局华东、华北、西区等空白市 场，其中西区快速增长占比达 16%，同增 44%。产能：目前拥 有湖南、江西、广西、河南四大生产基地且产能充足，超 95%产品为自主生产，全力打磨供应链打造极致性价比。

三轮股权激励彰显信心，绑定核心员工利益

公司于 2019、2021、2023 年发布股权激励计划，2019-2021 年收入与净利润目标全部达成，第二、三轮覆盖人员更加广 泛，激励力度加大，锚定未来三年 25%复合收入增长，冲刺 百亿征程。