盐津铺子（002847）研究报告：破旧立新，势能向上.pdf

盐津铺子（002847）研究报告：破旧立新，势能向上。管理统全局，聚焦大单品，发力全渠道，有效突破行业痛点。我们看好盐津铺子本轮转型突围，因其有望从根本上突破零食行业产品生 命周期短、渠道结构多变两大固有痛点。我们认为，社区团购快速发展， 线下商超渠道客流加速下滑导致的业绩滑坡是 21 年以来公司谋求转型的推 动器。公司以管理引领，多维度发力推进转型：1）管理：20 年以来加大 外部人才引进，引入张小三总（曾任卫龙执行董事/副总裁/CMO）负责经 销渠道，张磊总负责线上渠道，黄敏胜总负责供应链；2）产品：聚焦五大 品类（烘焙/薯片/深海零食/辣卤/果干），强化供应链，打造性价比优势，延 长产品生命周期；3）渠道：全渠道发力，更好地应对潜在渠道变革冲击。

管理能力+经营效率构建长期竞争优势，差异化布局成长赛道空间广阔

从壁垒构建、增长前景两维度看盐津转型前景：1）壁垒构建：我们认为盐 津有望依托管理能力（善于发现并解决问题、广纳英才）及经营效率（夯 实供应链+聚焦大单品形成规模优势）构建长期竞争壁垒；2）增长前景： 聚焦五大成长赛道（烘焙/薯片/深海零食/辣卤/果干 20 年国内规模 2358/170/164/1570/121 亿，对应 16-20 年 CAGR 9.3%/5.6%/ 8.0%/8.9%/8.0%），餐饮休闲化及健康化趋势下未来行业仍有望保持较快 增长，公司差异化布局（烘焙聚焦中保/薯片突出焙烤工艺/深海零食聚焦优 势单品/果干聚焦于芒果干/辣卤发力礼盒装），有望充分受益行业扩容。