万邦医药分析报告:“药学+临床”一体化CRO,新业务蓄势待发.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2023/09/06
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万邦医药分析报告:“药学+临床”一体化CRO,新业务蓄势待发。公司成立于 2006 年,是国内较早提供药物研发服务的 CRO 企业之一。公司从 临床研究服务起步,着力搭建创新药、改良型新药和仿制药药学开发到临床研 究的全流程一站式 CRO 服务平台。公司近年进入业绩释放期,营收从 2019 年 1.03 亿元增长到 2022 年的 2.61 亿元,复合增长率达到 36.27%,扣非归母净 利润从 2019 年 0.25 亿元增长到 2022 年 0.86 亿元,复合增长率到 50.11%。
行业分析:下游需求持续释放,仿制药细分领域呈现高景气态势 根据 Frost&Sullivan 和 EvaluatePharma 统计测算,从全球市场来看,2018 年 CRO 行业渗透率较 2013 年提升 5.1pct。全球 CRO 行业渗透率有望继续实 现每年 2pct 左右的增加,估算在 2022 年达到 37.50%。从中国市场来看, CRO 行业在中国得到了长足的发展。2019-2023 年,中国药物研发外包渗透率 将从 34.7%增长到 46.7%。仿制药行业迎来发展机遇期,BE 试验数量从 2015 年 136 个升至 2020 年 1,117 个,增幅远超整体临床试验。
公司分析:药学研究+生物等效性研究驱动业绩短期释放,技术成果转让+ 共建研究室业务打开中长期发展天花板:公司业务范围基本涵盖了从药学研究 至临床研究全过程,具备承接客户针对某一药品研发的药学研究及临床研究全 流程服务的能力,公司在生物等效性领域积累了丰富的项目经验,相关业务具 有效率高、成本低等优势,逐步奠定行业优势。公司积极拓展其他业务,包括 技术成果转让服务、药学及临床研究的部分环节、共建研究室业务等,打开发 展天花板。
合理估值区间:在相对估值法下,未来 6 个月公允价值为 36.19-40.86 亿 元;在绝对估值法下,公司的参考市值区间为 37.05-43.34 亿元。对两种估值 方法的参考市值区间取交集,未来 6 个月公允价值区间为 37.05-40.86 亿元。 假设不采用超额配售选择权的情况下,按 2022 年经审计的归母净利润 0.99 亿 元计算,对应 PE 区间为 37-41 倍;2022 年经审计的扣非归母净利润 0.86 亿 元计算,对应的 PE 区间为 43-48 倍;按 2023 年归母净利润 1.35 亿元计算, 对应 PE 区间为 27-30 倍。按照 2023 年 TTM 利润计算,对应 PE 区间为 32- 35 倍。
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