轻工制造行业年中总结：乍暖还寒，守望复苏.pdf

轻工制造行业年中总结：乍暖还寒，守望复苏。复盘 23H1，轻工行业经营整体有序复苏但压力仍存，需求恢复不足成为制 约轻工板块企业经营及市场表现的核心变量：国内地产弱复苏、居民消费信 心不足、外需仍然偏弱导致家居行业经营仍然承压，行业竞争继续加剧；全 球经济疲软、消费意愿收缩向上游传导，也导致包装行业企业经营面临一定 压力；消费降级扰动、需求恢复不足也给轻工消费企业的经营带来不少挑战。 展望 23H2，我们对板块经营并不悲观：竣工韧性+促进家居消费细则落地支 撑家居内贸需求；海外渠道库存持续去化有望带动家居出口回暖；包装龙头 需求改善叠加利润率修复共振；文具及日用品龙头经营有望稳步向上。

家居篇：内需复苏偏弱，外需静候拐点

内贸端，统计局数据显示 23H1 家具类零售额同增 3.8%至 685 亿元，家居 内需有所复苏但弱于年初市场预期；行业增长承压之下，头部企业通过“抢 客流、促转化、提客单”实现超额增长，我们预计上半年内销表现仍优于行 业整体，提份额逻辑持续兑现。外贸端，受制于海外消费疲软及前期渠道库 存高位，上半年家居出口亦面临压力，据海关总署数据，23H1 我国家具及 其零件出口额同降 10.0%至 313.8 亿美元。建议关注：1）经营端积极变革、 估值处于低位的一线龙头欧派/顾家；2）渠道红利持续释放、估值弹性较大 的二线龙头志邦/索菲亚/金牌等；3）出口链下游景气赛道标的。

包装篇：静候需求回暖，利润率有望改善

包装景气度与下游消费表现密切相关，消费弱复苏短期拖累包装企业经营表 现，拆分需求看，23H1 消费电子出货仍然较弱，去库存压力缓解下下半年 有望迎来修复；家用电器产量同比表现较优，高端白酒需求表现稳健，支撑 纸包装需求；啤酒及软饮料等需求表现相对更具韧性，支撑金属包装需求。 成本端，据隆众资讯及统计局数据，23H1 中国箱板纸/瓦楞纸/白卡纸市场均 价同比分别下降 16.12%/17.58%/17.13%，23H1 铝锭 A00 市场均价同降 13.78%，镀锡板卷均价（0.18*900）同降 16.17%，成本下行有望带动包装 企业利润率改善。建议关注裕同科技。

轻工消费篇：文具需求待复苏，日用品稳健成长

据统计局数据，23H1 日用品零售额同增 5.0%至 3748 亿元，其中 6 月日用 品社零同降 2.2%至 715 亿元，增速环比下降 11.6pct，日用品零售表现走弱， 我们判断一方面系去年同期基数较高，另一方面系终端消费需求偏弱所致， 建议关注必选属性突出、需求端受益于渠道红利持续释放、成本端受益于浆 价等大宗原料下行的日用个护品牌。23H1 文化办公用品零售额降 3.9%至 1895 亿元，其中 6 月文化办公用品零售额同降 9.9%至 441 亿元，增速环比 下降 8.7pct；前期文具动销仍受外部环境扰动影响，伴随秋季开学季到来， 后续文化办公用品终端动销有望迎来改善，建议关注文具龙头晨光股份。