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中新集团研究报告：园区开发运营区域龙头，绿能布局打造增长新引擎。产绿双核驱动发展，业绩有望持续向好。公司是继19年5月国务院印发国 发〔2019〕11号文以来首个获批上市的国家级经开区开发运营主体，作为中 新合资成立的合作载体，具有独特的中新合作品牌优势。公司产绿双核驱动发 展，形成以园区开发运营为主体，产投和绿能为两翼支撑的新发展格局，具有 园区开发运营全产业链优势。近三年公司营收稳增，18-22年归母净利持续增 加，CAGR为13.24%。毛利净利率波动上行，此外公司资产负债率处于同行较 低水平，且偿债能力较强。公司聚焦园区开发运营，扎根苏州工业园区，深耕 长三角，推动产城融合走出去，大部分项目已进入回报期。区中园出租较好， 有望提供稳定现金流，产投联动主业持续发力。

绿能业务大有可为，分布式光伏和工商业储能蓄势待发。一方面能耗双控 向碳排放双控转变扩大可再生能源消费需求，另一方面电价市场化改革推升工 商业用户用电成本，催生降低用电成本需求，预计未来工商业分布式光伏需求 依旧旺盛。上游硅价下行带动产业链降本利好收益率。假设光伏含税全投成本 3.37元/W，测算江苏分布式光伏IRR为10.87%。碳酸锂价格下跌降低储能制造 成本叠加峰谷价差进一步拉大，利好工商储经济性。以江苏大工业为例，测算 工商储IRR为8.34%。近年充电桩规模快速增长，政策持续加码助推发展。

绿色能源快速发展，打造增长新引擎。绿能产业链布局完整，营收毛利稳 增。22年公司参股公司已并网投运分布式光伏104MW，23-25年目标2GW， 若目标顺利实现，CAGR高达168%。公司布局区域具备区位优势和政策补贴 支持，有望提高储能经济性。此外依托于公司绿能板块全方位布局，未来或将 拓展数字化智能化应用，开展综合能源管理、微电网和虚拟电厂等业务。