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新澳股份研究报告：弱β强α的低估值毛纺龙头，份额提升成长可期。三十年毛纺龙头，拓展羊绒业务。公司深耕毛纺行业 30 年，主营毛精纺纱 线及羊毛毛条，19-20 年先后设立宁夏新澳羊绒及收购英国邓肯、拓展羊绒 纱线业务，22 年毛精纺纱线/羊毛毛条/羊绒纱线收入占比 57%/15%/27%、 分别拥有 1.5 万吨/1.2 万吨/3030 吨产能。以国内市场为主、22 年国内/海外 收入占比 66%/34%，客户较为分散，穿透至终端海外客户占比 55%-60%。 公司历史业绩表现稳健，21 年管理层换新，在宽带战略和以产促销新战略 带动下，羊毛+羊绒业务实现双轮驱动、21 年以来业绩增长提速。

弱β：毛纺行业整体规模呈现收缩，新澳为细分领域龙头。1）羊毛：国内 羊毛 60%多依赖进口、主要来自羊毛第一大产国澳大利亚。受供需两方面 影响，近 20 年全球羊毛产量和消费量均呈下滑趋势，带动新澳所处毛精纺 纱线细分领域 16-20 年国内产量亦从 41.2 万吨下降至 18.5 万吨。毛精纺纱 格局分散，新澳销量规模为全国第一（市占率 12.46%）、全球第二（市占 率 3.99%，第一为德国南方毛业）。2）羊绒：有“软黄金”之称，产量较 少，中国为第一生产大国、约占全球 60%。全球山羊绒经过 40 年扩产、近 5 年增长乏力，17 年以来中国羊绒产量亦下滑。由于资金+原材料+工艺壁 垒，羊绒纺纱格局较集中，产能口径国内前三大龙头（康赛妮、宁夏新澳、 M.oro）2022 年市占率合计达 70%以上、占全球近 50%，其中宁夏新澳粗 梳羊绒纱线销量全国第二（市占率 11.47%）、全球第三（市占率 4.65%）。

强α：羊毛以产促销拓市场，羊绒释放产能增盈利。1）羊毛：在以产促销 战略下，①供给端：积极进行国内+越南扩产建设，其中国内浙江桐乡正在 推进 6 万锭精纺纱项目二期（3 万锭）、海外越南正在推进 5 万锭项目一期 （2.2 万锭），规划中产能全部投产后（预计 2025 年后）公司毛精纺纱线产 能将从现有的 13 万锭增至 21 万锭、增幅 62%。②需求端：在宽带战略下 拓宽产品和客户类型，全面参与市场竞争，依托竞争优势向上、向下抢占 市场份额，力争实现销量同步提升。2）羊绒：①宁夏新澳：目前产能利用 率仅 60%，依托原有毛纺纱客户资源+羊绒原产地+灵活服务优势，我们预 计未来 5 年内有望实现已有产能的完全释放，产能利用率的爬坡将驱动量 利双升，预计满产后营收/净利润较 22 年提升空间分别为 130%/270%。② 英国邓肯：在奢侈品领域具影响力，有望与宁夏羊绒形成协同、改善盈利。