国药一致（000028）研究报告：国大药房盈利改善可期，批零一体成就区域性流通龙头.pdf

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时间：2023/07/25
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国药一致（000028）研究报告：国大药房盈利改善可期，批零一体成就区域性流通龙头。公司为国药集团全国唯一的医药零售整合平台及最大批零一体化平台。公司主营业务为两广医药分销和全国医药零售。2022 年医药零售板块营收占比 31%，毛利占比 64%。公司“十四五”规划为“1 核、双网、6 平台”。 2023Q1 公司实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 43.53%。

国大药房门店数量及业务规模有望稳步扩张。截至 2022 年末国大药房全国门店 9313 家（直营店 7730 家，加盟店 1583 家）。2023 年国大药房将提升门店拓展速度，推动投资突破。国大药房旗下子公司的医保资源获取能力普遍较高，有望承接处方外流带来的增量空间。2022 年国大药房直营医保卡含税销售 90 亿元，同比上升 23%，直营双通道门店累计销售 41 亿元。

国大药房盈利能力提升潜力大，改善可期。国大药房 2022 年净利率为 1.45%，毛利率为 25.08%，低于同行业上市公司平均水平，主要源于其 DTP 和处方药占比较高，2021 年处方药占比 54%。随着国大药房不断调整销售结构，管控商品本身毛利率，运营管控型总部进一步整合资源，国企改革深化提质增效，国大药房盈利能力改善可期。

两广区域公司医药分销业务规模领先，一体两翼调结构促转型，批零一体战略取得成效。2022 年医药分销板块器械占比 17%，同比提升 4pct；实现创新业务销售 27 亿元，同比增长 41.9%。公司批零一体试点自 2019 年开展以来区域由 5 个扩大为 21 个。2021 年公司广东省批零协同销售达 10.3 亿。