同仁堂研究报告：百年荣光，欣逢盛世.pdf

上传者：王**
时间：2023/07/19
热度：783
0人点赞
举报

同仁堂研究报告：百年荣光，欣逢盛世。2019 年以来同仁堂自上而下变化：1）管理层革故鼎新：2018 年蜂蜜事件后同仁堂集团大面积换人，邸淑兵 2019 年股份公司履新总经理、2021 年升任董事长、2023 年升任集团副总分管工业，现管理班子分工明确、年轻化；2）宏观治理升级：2019 年聘请外部咨询推动内部革新、年底党代会确立“三步走”迈向高质量发展，2021 出台集团“十四五”规划；3）微观改革提速：对外全面开展合作，对内精简部门、资产整理、薪酬改革； 4）营销改革：股份公司推进高质量发展、精品、大品种三大战略，科技公司“商销”转型“商控结合”加大终端开发，国药制定营销举措开新局。

股份公司：高质量发展、精品、大品种三大战略推动收入增速超过 15%

我们预计 2023~25 年股份公司（母公司）收入增速 15~20%：1）三大战略高质量发展（2019 年提出高质量党建、科研、生产、营销、管控、人才）、精品（2023 年推出“御药传奇”）、大品种（2020 年成立专项小组）赋能；2）我们估算安宫牛黄丸收入 25~30 亿元、对应百余万人群、在脑梗患者中渗透率较低，伴随大品种战略（专家共识全国宣贯）、精品战略（手工版推出）我们预计 2023~25 收入增速有望 15~20%；3）二线品种推进不饱和与精品战略，销量与定价均有弹性，有望维持 15~20%增长。

兄弟公司：经营走出低谷，收入增速超 15%

合并利润表涵盖科技、国药、商业公司等兄弟集团，2H22 科技与国药确认盈利拐点，我们认为未来三年兄弟公司有望重拾双位数增长：1）科技公司：2021 年推出焕彩活动、从商销向商控结合转型，2023 年核心品种有望受益于渠道补库存、诊疗修复、呼吸疾病高发及康复需求，中长期受益于营销改革驱动，收入增速预计 15~25%；2）国药公司：香港本地事件与疫情封关引发的至暗时刻已过，2023 年外聘总经理余劲（MNC 经验），安牛的本港需求与海外注册、孢子粉的内地需求、抗衰线推动等有望带动 2023-25 年收入增速在 15~20%。