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同仁堂研究报告：发扬安牛品牌价值，百年老字号焕新机。同仁堂是我国首批老字号药企，拥有数百年供奉御药历史，在品牌、疗效口碑、 选材工艺、产品集群等方面形成深护城河，成功打造安宫牛黄丸等核心大单品； 2021 年公司新管理层上任，推动国企改革三年行动计划和“十四五”规划落地， 启动营销改革，经营稳健，盈利能力稳步提升。

同仁堂实力雄厚，布局中药全产业链。同仁堂集团是以中医中药为主业的大 型医药集团，旗下有三家中药上市公司，同仁堂品牌经营历史超 350 年，业 务覆盖中药全产业链。复盘历史，除了少数年份外公司均实现了业绩正增长， 近 20 年收入 CAGR 为 10.8%，净利润 CAGR 为 10.2%，盈利水平得到提升， 公司经营稳健。

医药工业：品类丰富，成功打造安宫牛黄丸核心单品。制药工业为公司核心 主业，2022 年营收占比近 64%，在北京、河北、中国香港等地拥有 36 个生 产基地，在手药品批文 800 余项，常年生产中成药 400 多个品规，产品丰富， 覆盖领域广泛。1）心脑血管：同仁堂传统优势领域，安宫牛黄丸市占率超过 50%，品牌和疗效口碑加持下有望继续实现量价齐升，同仁牛黄清心丸、同 仁大活络丸等二线品种稳定增长贡献增量；2）补益类：产品多样，经营逐渐 从 2019 年低谷中恢复，六味地黄系列、金匮肾气系列市占率逐步提升；3） 妇科及清热业务：盈利能力逐渐改善，同仁乌鸡白凤丸和感冒清热颗粒等核 心产品增长较好。

医药商业：相互赋能，差异化发展。医药商业包括以同仁堂商业为核心的国 内业务以及以同仁堂国药为核心的国外业务，覆盖全国的医疗终端赋能公司 营销改革，商业盈利能力提升趋势明显。截至 2023H1 同仁堂商业拥有连锁 药店 955 家，63.7%终端设立中医诊所，打造“名店、名药、名医”经营模 式，单店产出显著高于同行，随着门店数量增加竞争实力有望进一步提升。