同仁堂分析报告：百年御药，后疫情时代再创新辉煌.pdf

同仁堂分析报告：百年御药，后疫情时代再创新辉煌。公司概况：百年深耕中成药，御药民企再铸辉煌。①发展历史悠久，品牌护城 河深厚：公司经历几百年发展，其业务规模不断拓展，品牌影响力深入人心； ②产业链布局完整，产品品种丰富：产业链贯通上下游，集研发、生产、销售、 配送为一体。目前常年生产的中成药包括 400 多个品规和 20 余个产品剂型；③ 业绩增长回暖，工商业板块齐发力：2022 年公司营收和归母净利润分别为 153.72 亿元和 14.26 亿元，同比+5.17%和+16.17%。分板块看，医药工业/商 业的营收分别是 98.4 亿/84.8 亿元，同比+10.86%/+2.90%，毛利率分别是 48.95%/30.94%，盈利能力维持稳定。

医药工业：安宫牛黄丸主导市场，王牌产品提振业绩。①心脑血管类产品领跑 市场，王牌产品有望量价齐升。2022 年公司心脑血管类收入为 40.63 亿元，占 医药工业收入的 41.29%，同比+11.96%，毛利率达到 61.21%，成为业绩贡献 主要来源。安宫牛黄丸主导市场，未来有望量价齐升，其生产工艺被纳入非遗、 形成持续核心竞争力；②补益类产品业绩回暖，医疗保健市场前景广阔：2022 年补益类营收达到 15.67 亿元，同比+7.62%，毛利率为 43.01%。补益类产品 纳入医保品种多，人均医疗保健支出增加有望带来新增长点；③深耕大品种创 新研发，形成持续竞争优势：2022 年安宫牛黄丸在研项目投入持续加大，同比 +500.86%。我们认为王牌产品的升级将更好地满足患者的治疗需求，在同类产 品中形成独特的竞争优势。

医药商业：营销改革稳步推进，服务体验不断升级。①模式创新效果凸显，营 销改革初见成效：公司自 2020 年开始营销改革，推出“4+2”经营模式，2022 年公司医药商业实现营收 85.54 亿元，同比+2.75%；净利润 3.62 亿元，同比 +17.06%，营销改革推进后医药商业业绩显著回暖；②终端渠道持续建设，线 上线下营销紧密配合：1）线下门店数量扩充：根据公司公告，公司自有门店数 量从 2015 年 501 家增加至 2022 年 942 家，期间 CAGR 为+9.44%。2）线上 电商平台建设：建立官方旗舰店，与京东等合作发展线上销售模式，利用优酷 等视频网站投放广告，覆盖更多的消费群体，提升品牌认知度；③销售和诊疗 服务一体化，打造年轻化营销新模式：公司零售门店积极推进“医+药”模式， 诊所和医保定点药店持续覆盖，并且打造新型中药饮品和门店经营模式，拓宽 年轻用户群体。