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银行行业银行投资观察：不应滞后和线性看待中国银行业，美国小行风险再暴露。本期跟踪：区间：20230703-20230707。涨幅方面，本期 wind 银行指 数下跌 0.60%，跑赢万得全 A（剔除金融石油石化）0.04 个百分点， 本周 A 股表现较好的主要小市值城农商行，涨幅居前的个股有瑞丰商 行（上涨 2.27%，排名第 1）、苏州银行（上涨 1.98%，排名第 2）、苏 农银行（上涨 1.66%，排名第 3）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM） 4.78X，最新市净率 0.54X。相对估值方面（银行/ Wind 全 A（除金融、 石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为 0.17，最新相对市净率 为 0.23，均处在历史较低水平；换手率方面：本周银行（中信一级行 业）板块周换手率 0.72%，在 30 个中信一级行业中排第 30，较前一 周回落 0.05 个百分点；北向资金方面：银行业北向资金持股占比为 2.35%，较上期末减持 5.4bp，板块获增较高为浙商银行；银行转债方 面：本周银行转债平均价格下跌 0.07，跑赢中证转债 0.65 个百分点。

投资观察：本周受外资报告负面观点的影响，银行板块出现回调，大 行和部分股份行跌幅较大，H 股跌幅远大于 A 股。我们认为当前时点 不宜看空银行板块，过分夸大政府债务、地产风险等已知风险，一方 面夸大了事实，同时也犯了研究滞后和静态线性两个错误。首先，从 银行股估值层面看，房地产市场下行已超过两年，地方政府土地收入 与地产挂钩是研究常识，这部分在去年银行的估值大幅下跌过程中已 经较为充分的反映。第二，平台债务属于隐性政府债务，其信用风险 压力较小，利率风险压力较大。但静态分析中完全忽略货币当局的存 在，不考虑央行对负债端的影响，属于银行业研究的框架性缺失。基 建和城投是银行最有价值的资产，根本原因在于从长期来看其违约压 力较低，在经济周期下行过程中又会受到政府信用的保护（债务置换 导致风险权重下降），同时在资产端利率下行的过程中，央行也会不断 调低银行负债成本，因此长期分析中不考虑货币当局的动态变化将会 犯根本性错误。