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昊帆生物研究报告：多肽合成试剂细分龙头，多重因素助力公司提速发展。多肽合成试剂细分龙头，稳健业绩有望进一步提速：多肽合成试剂为多肽 药物、含酰胺键化药合成时必不可少的化学试剂，全球市场规模约为 64.1 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 7.4%。昊帆生物深耕多肽合成试剂领域二十 余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商。在竞 争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率超过 20%。2013-2022 十年间公 司财务表现稳健，营收与归母净利润的 CAGR 分别为 33%/63%，且业绩有 望进一步提速。

重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长：公司为司美格鲁肽、替 尔泊肽等重磅降糖、减肥药缩合试剂供应商，相关采购额迅速增长（eg.我 们推断司美格鲁肽相关订单采购额 2019-2022 年 CAGR 超过 80%）。缩合 试剂变更也属于工艺变更，考虑到流程繁琐，缩合试剂成本占比低，我们认 为客户粘性较强，随着相关药品减肥适应症的陆续获批放量以及其他在研 管线与后续仿制药的需求逐步释放，公司多肽合成试剂业务有望维持较高 增速。此外，缩合试剂从临床前管线用量的 g、kg 级到商业化阶段数百千 克、数十吨级有放量逻辑，公司 2021 年 11%的量产阶段订单贡献了 82%的 销售收入，未来仍有较大放量空间。同时公司自 2021 年起逐步建设自有产 能，2024 年有望从 350 吨进一步增至 1352 吨，长期成长空间更有保障。

横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。公司整体业务布局以多肽合成 试剂为主，分子砌块与蛋白质试剂为辅。分子砌块业务虽起步较晚，但主要 服务于国内外 CRO、CDMO 企业临床期药物生产，单位成本低、产量高、 通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收入规模大幅高 于同行企业。蛋白质交联剂国内参与企业较少，市场主要为外资占据，截至 2022 年公司产品已超 70 种，是国内领先 Linker 供应商。此外公司持续增 加研发投入，前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成 量产，实现进口替代。公司上市后销售模式也将由被动销售转型主动销售， 在产品力较强的情况下有望进一步提速发展。