锂矿行业2023年度中期策略：等待时机.pdf

锂矿行业2023年度中期策略：等待时机。锂盐价格自 2022 年 12 月以来便快速回落，价格从前期高点近 60 万元大幅回落至 4 月中旬的 17 万元，锂价下跌的关键是需求的冷却，悲观预期下锂盐终端主动压 缩其合意库存水平，产业链库存被迫向上游转移。考虑库存影响，2023 年 1-4 月 电池级碳酸锂真实需求量为 11.84 万吨，同比下滑 6%，远小于正极材料产量增速。 此外，供给放量对锂价压力也同步显现，2023 年 1-5 月中国碳酸锂产量累计达 15.36 万吨，同比增长 28%。而随着产业极度悲观情绪开始缓解，4 月底以来正极材料厂 逐步开启补库节奏，锂盐价格重归 30 万元区间。锂盐价格经历一波三折之后，市 场分歧再次加大，为了进一步探讨其后续价格走势，我们对行业供需、成本进行 重新梳理，并希望通过周期复盘来探讨锂价下行背景下的股票投资机会。

供应增量下修，全年锂矿供需仍呈现宽松态势

为探讨锂盐价格未来走势，我们对全年供需进行再次梳理。供给端，我们预计 2023 年锂盐产量为 98.88 万吨 LCE，同比增加 25.51 万吨（较之前预测下调 13.64 万吨 LCE），供应下调的主要原因为上半年江西云母产区受环保调查等因素影响，整体 开工率偏低，同时澳洲矿山扩产及增产进度不及预期。2023 年锂资源供应增量主 要是来自于南美盐湖和非洲锂矿，且产量贡献主要集中在下半年。需求端，目前 锂资源 80%左右的下游需求为电池行业，我们假设 2023 年全球动力电池需求量为 705.19GWh（对应全球新能源汽车销量 1416.3 万辆，同比增长 35%），同比增长 41%；储能电池需求量为 93GWh，同比增长 104%；消费电池需求量为 120.1GWh， 同比增长 10%。在此基础上通过供需测算，我们预计 2023 年全球锂盐产量为 98.88 万吨，锂盐需求量为 90.70 万吨，供需对接后，锂盐过剩 8.18 万吨。从供需格局 判断，2024 年、2025 年锂资源供需仍偏过剩，中期维度锂价将持续承压。

刻画行业边际成本曲线：寻找锂矿成本支撑位

行业供需相较宽松下我们预计中期锂价仍有下行压力，为此我们对锂盐主要产区 的成本进行重新梳理，寄希望于找到价格底部支撑位：南美盐湖和国内盐湖处于 行业成本底部区间，完全成本约 4-6 万元/吨，盐湖产能约占统计样本产能的 36.86%。澳洲锂精矿直接生产成本较低，但考虑到特许使用权费用较高（按照售 价的 5%计提），目前澳洲锂矿综合生产成本约 4.9-8.8 万元/吨，产能占比约 40.62%。 国内云母矿处于锂资源行业成本边际位置，目前成熟在产矿山综合成本约 8-12 万 元/吨，产能占统计样本的 10.67%。非洲锂矿完全成本预计在 10 万元/吨以内。综 合上述分析来看，全球主要锂盐产能成本可控制在 12 万元/吨以内，尤其是考虑到 未来高成本的江西锂云母供应增量较大，行业边际成本曲线尾端陡峭化有望增强锂价成本支撑力度。