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李宁研究报告：功能领先、引领潮流，国货运动龙头穿越周期。本土优质运动鞋服代表，业绩稳健增长。公司主营以“李宁”品牌为主 的运动鞋服、器材配件等产品，同时不断拓展品牌广度，相继建立童装 品牌“李宁 YOUNG”、高端运动时尚品牌“LI-NING 1990”。此外公 司亦经营其他品牌包括红双喜、AIGLE、Danskin及Kason。近年来公司 坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，不断强化产品研发、设计、营 销投入，以渠道和供应链优化，巩固竞争优势，并升级为本土优质运动 鞋服代表。2022 年公司实现收入、归母净利润 260.13 亿元、40.64 亿 元，同增 14.76%、1.32%，疫情影响下公司盈利能力保持稳健。

运动鞋服长期需求稳健，国产品牌发展势头良好。运动鞋服行业需求稳 健增长，2022 年国内运动鞋服市场规模同增 2.2%至 3627 亿元。一方面 与发达国家相比，我们认为国内人均运动鞋服消费仍处于较低水平，未 来提升空间较大，另一方面疫情后消费者健康意识提高，更注重运动。 从国内市场格局来看，目前国际一线运动品牌耐克、阿迪达斯占据市占 率前二，本土品牌市占率不断提升。需求端，年轻消费群体更注重质价 比、低线市场消费崛起；供给端，近年来本土优质运动品牌在产品端研 发、设计、营销等方面竞争力不断提升，产品性能相对于国际品牌差距 缩小，本土运动品牌崛起。

专业度与时尚感并进，运营能力行业领先。1）产品方面，公司专注核心 品类，持续增加研发投入，扩展人才选拔，推动产品品质、功能性与时 尚属性并进，以专业性和设计实力获得年轻消费群体认同。2）营销方 面，公司致力于品牌形象的升级与年轻化转型，通过跨界联名、联动娱 乐资源等方式吸引年轻消费者，树立品牌“新国潮”的认知。3）运营方 面，公司在前端积极推行渠道升级，实行线上线下一体化，实现向新零 售转型；在后端公司不断完善供应链结构与物流体系，以消费者需求为 导向进行主动生产，库存管理水平与快速反应能力业内领先。

优渠道拓品类，穿越周期韧性增长。短期看，参考海外防疫管控逐步放 开后，相较休闲服饰品牌，主要运动品牌销售复苏节奏及弹性更快、更 强。我们认为，在 22Q4 国内疫情防控政策调整后，经过短暂大规模阳 性居家，23Q1 以来疫情影响逐步减弱，线下出行恢复，公司积极改善全 渠道销售，流水有望逐级改善。长期看，国产替代前景可期、多维度发 力打开成长空间。行业方面，阿迪达斯在中国市场业绩的持续下滑，为 本土运动鞋服品牌的发展带来机遇，本土品牌有望凭借制造与设计能力 不断升级，进一步抢占海外品牌市场份额。公司方面，1）公司渠道结构 持续优化，相较于其他国产头部运动品牌，公司直营门店占比、中大 店、旗舰店标杆店占比提升空间广，未来高质量可盈利店铺比例的提高 有望带动整体店效、坪效的增长。2）一方面公司聚焦科技与材料，持续 加强已有产品的专业度；另一方面在优势类目基础上，加强高增长潜力 的健身训练品类，扩展新的收入增长点。3）未来中产阶层群体扩大、下 沉市场崛起及青少年体育学科要求提升，运动童装消费增长动能强劲。 公司积极布局李宁 young，确定其时尚性的运动童装定位，门店升级打 造沉浸式购物体验，有望推动收入规模持续扩大。