银行业2023年中期策略：低赔率高胜率，坚定看多银行.pdf

银行业2023年中期策略：低赔率高胜率，坚定看多银行。1 季度经济积极修复后，4-5 月经济数据修复趋缓，市场对经济、房地 产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续引发地方政府债务担忧； 房地产销售等指标均走弱，叠加房企仍不时暴雷，引发市场对房地产二 次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银 行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧 加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6 月以来，随着稳增长和货 币政策预期加强，政策和经济预期逐渐有所修复，但悲观预期或长期担 忧仍在。

复盘 2014 年：当长期风险充分显现

当前的经济、政策情景与 2014 年前后有很多相似之处，最重要的相似之 处在于，长期风险暴露充分，对经济增长、房地产等长期悲观预期充 分。当前与 2014 年，对房地产、地方政府债务和经济长期发展担忧都有 类似之处。2014 年 3 月后，银行股筑底，未再调整。第二，近年来信贷 需求走弱，叠加政策让利，信贷和债券收益率持续下降，信托等高收益 资产大幅减少，长期低利率环境预期强化。第三，股价表现早于基本 面。2014 年前，银行基本面表现较好，银行股表现偏弱。2014 年银行业 基本面走弱，银行股筑底走强，股价表现可能早于基本面。第四，稳增 长政策发力催化行情。2014 年政策转向后，几次政策发力，银行股均有 不同幅度超额收益和积极表现。

业绩改善：息差修复，资产质量平稳

银行业经营和业绩持续改善。第一，基数效应，去年收入盈利增速持续 走弱，2 季度疫情冲击、3 季度经济走弱，4 季度疫情再反复，低基数持 续影响。第二，息差压力 2 季度开始减弱，或持续改善。重定价压力减 弱，存款成本持续压降。如下半年政策发力，信贷需求或改善，规模增 长或更积极，结构亦将改善，息差改善或更大，行业增长动力亦将增 强。第三，资产质量整体平稳，零售压力或持续，拨备仍可反哺盈利。 行业业绩或持续改善。城商行业绩绝对增长或仍最快，股份行资产质 量、息差边际改善或突出。