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力诺特玻（301188）研究报告：快速放量的中硼硅药玻龙头。公司成立于 2002 年以日用玻璃及低硼硅玻璃起步，2010 年开始切入中硼硅药玻领域。2021 年创业板上市，并于 2022 年开始进入产能集中投放期。截至 2022 年公司耐热玻璃、药用玻 璃、电光源玻璃收入占比分别为 46.99%、42.85%、3.52%，近几年药玻占比在持续提升。 激励充分，下游参股。公司实控人为高元坤，其通过力诺集团、力诺投资实际控制公司，此外 下游布局医药产业的复星集团持有公司股份。鸿道新能源作为公司员工持股平台持有 6.53%股 份，并于 2022 年 3 月进行股权激励，充分的激励机制，为未来几年高速发展期提供管理动力。

中硼硅渗透率有望持续提升

药用玻璃应用领域广，行业需求具备强韧性。药用玻璃按组分可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃，中 硼硅与高硼硅玻璃瓶性能更优；按工艺可分为模制瓶和管制瓶。药用玻璃应用广泛，长期需求 具备韧性。老龄化趋势下，我国医疗支出或将长期呈增长态势，对应药用玻璃需求将获支撑。

中硼硅放量，助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策的实施，促使医药行业供给侧改 革，其中药用玻璃作为应用最广泛的药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的 中性药用玻璃的替代进程有望加速。全国药玻年需求约为 800 亿支，其中中硼硅渗透率预计仅 10%左右，根据中国玻璃网统计，预计未来 5-10 年内我国中硼硅渗透率有望达到 30%-40%。

横纵向产品延申，弹性可期

从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域， 并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的 横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。

横向：中硼硅模制瓶放量可期。2022 年下半年开始公司模制瓶产能逐步开始释放，当前规划 项目投产后年产能预计约 6.3 万吨左右，折合 9.4 亿支。看好公司中硼硅模制瓶的放量：1）技 术储备强，中硼硅模制瓶性能领先；2）客户资源协同，管制瓶与模制瓶客户高度重合；3）客 户具备开发新供应商的需求保证稳定供应。目前公司中硼硅模制瓶的关联审批已在进行之中。

纵向：拉管突破成本有望下降。拉管是中硼硅管制瓶生产中最重要的原材料，同时也具备较高 的技术壁垒，目前其生产供应仍然主要依赖于海外企业如肖特、康宁等。当前国内企业也在加 速突破，2022 年 10 月公司年产 5000t 的中硼硅玻管窑炉成功点火。随着后续技术的逐步成熟 以及产能的不断释放，预计公司拉管自给率或将持续提升，对应公司管制瓶成本也有望下降。