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力诺特玻研究报告：从0到1，中硼硅成长新势力。力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者。公司主要产品包括中硼硅/低硼硅 药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托 盘。2010 年公司与意大利先进设备制造商 OCMI 公司签署战略协议，开启中硼 硅药用玻璃业务，2022 年新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生 产线，2022 年公司的中硼硅药用玻璃瓶产能已达到 17.08 亿支。

行业：中硼硅玻璃，药包材升级+“国产替代”。2021 年我国中硼硅玻璃渗 透率 15.4%，远低于国际 70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃 向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化 规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著 优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。

力诺药玻：跨越从 0 到 1，掘金中硼硅模制瓶。管制瓶的先发优势：公司管 制瓶基础夯实，近年来不断扩产，提高玻管自给率进一步降本。公司在设立之初 就就开始从事管制瓶的生产，截至 2023Q1 末，公司的低硼硅管制瓶年化产能达 到 20.7 亿支（较 2022 年产能+2.5 亿支），中硼硅管制瓶年化产能达到 25.8 亿 支（较 2022 年产能+8.7 亿支）。2022 年 10 月 28 日，公司中硼硅药用玻璃管 拉管项目窑炉正式点火，投产后预计能年产中硼硅药用玻璃管约 5000 吨，进一 步完善了公司产业链条，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，有效提升公司在 中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。中硼硅模制瓶的后发优势：目前正当中硼硅 国产化的关键阶段，公司把握机遇，积极扩大产能布局。公司首期中硼硅模制瓶 项目已于 22 年 8 月点火，可年产中硼硅模制瓶约 5080 吨，其他在建项目有望 在 2024 年年底前全部建成，投产后公司中硼硅模制瓶产能将达到 6.3 万吨/年。 2024 年 4 月 30 日，公司公告中硼硅玻璃模制注射剂瓶（5ml-500ml）已完成 转 A，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。

耐热&电光源玻璃：盈利能力优秀，产销两旺。公司耐热玻璃产品包括耐热 器皿、微波炉托盘，与格兰仕、美的、乐扣乐扣等国内外知名家用电器和家居用 品企业合作，毛利率显著高于同行业水平；电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制 玻壳和电光源管。近年来公司的耐热玻璃+电光源玻璃产销率均处于高位，原材 料价格下降有望进一步修复盈利能力。