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力诺特玻（01188）分析报告：中硼硅管制瓶市场领先，向制管及模制瓶领域横向纵向拓展。特种玻璃领先制造企业，具有较强竞争力。公司创建于 2001 年，是力诺集团的 特玻产业板块，主营业务涵盖药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大板块，具 备高、中、低硼硅玻璃体系，三大业务均具有较强竞争力。公司股权结构稳定， 具备股东赋能想象空间，核心员工持股锁定中长期发展。近年来公司营业收入 及归母净利润增长稳健，2018-2021 年公司营业收入复合年增长率为 14.13%， 归母净利润复合年增长率 23.91%，盈利能力逐步增强。

药用玻璃行业：政策驱动下中硼硅药玻快速渗透，中硼硅玻璃管国产替代空间 广阔。中硼硅药玻是性能更为优异的药用包材，相较于低硼硅药玻，在化学稳 定性、机械强度、抗冲击性等方面都具有显著优势。仿制药一致性评价政策推 动国内中性硼硅玻璃替代进程；而在关联审评制度下，预计增量市场份额将向 头部企业集中。另外，中硼硅玻璃管生产环节具有较高壁垒，产品生产的不稳 定性影响了国产中硼硅药用玻璃管的市场认可度，目前基本依赖进口，在自主 可控目标下，国产替代市场空间广阔。

中硼硅管制瓶市场领先，模制瓶有望再造一个药用玻璃业务。公司是中硼硅管 制瓶领先企业，经过多年的发展和积累，在业内取得了良好的口碑，积累了一 大批综合实力强大的优质药品生产企业客户。另外公司的股东中包含复星系和 中国医药投资有限公司，未来具有广阔的业务协同空间。在药用玻璃方面，未 来公司有较大产能规划，预计明年中硼硅管制瓶产能将达到 26 亿支，同时公司 第一条棕色中硼硅玻璃管生产线已点火，新增中硼硅玻璃管产能 5000 吨。随着 管制瓶产能扩张和自产玻璃管陆续投入使用，中硼硅管制瓶业务收入端有弹性， 成本端有较大下降空间；另外公司后续在中硼硅模制瓶方面同样有较大产能规 划，有望再造一个药用玻璃业务。

高硼硅玻璃业务：客户结构优异，新品类业务提升盈利能力。公司自 2002 年起 拓展耐热玻璃业务，具有较为深厚的技术储备，是耐热玻璃业务龙头，定位于 大客户合作模式，与大客户建立良好合作关系，未来预计将通过自有品牌建设 和新品类拓展提升盈利能力；电光源业务方面，公司产品主要用于下游中高端 HID（高压气体放电灯）电光源生产，相较于普通玻璃对技术工艺要求更高，业 务毛利率稳定维持在 35%水平，未来公司计划研发 LED 透镜进一步开拓市场。