轻工行业2022年&2023Q1业绩总结：至暗已过，需求&盈利修复在途.pdf

轻工行业2022年&2023Q1业绩总结：至暗已过，需求&盈利修复在途。轻工行业：1）2022 年轻工行业上市公司全年营收同增 1.96%。依据申万分类，2022 年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 6063 亿元，同比增长 1.96%，家居用品/造 纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比+1.73%、-3.71%、+9.13%、-3.57%。2023Q1 轻 工制造板块营收 62 亿元，同比-8.38%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同 比-7.92%、-11.05%、+0.53%、-7.88%。2）轻工板块 2022 年跑输市场，23Q1 表现回 暖。2022 年初至 2023 年 4 月 29 日，轻工制造（申万）指数累计下跌 21.12%（其中 2 023 年初至 4 月 29 日累计下跌 1.34%），同期万得全 A 指数累计下跌 14.64%（其中 2 023 年初至 4 月 29 日累计增长 4.93%）。总体看，在疫情、地产下行及成本大幅上涨 背景下，2022 年板块收益降幅较大，全年跑输市场（万得全 A 指数）。2023 年起受益 于需求修复及原材料成本下降，板块表现回暖。

家居：业绩逐季下行筑底，反转可期。1）总览：收入承压，23Q1 触底。受疫情及地产 销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑并于 23Q1 触底，23Q2 起 反转可期，23 年全年有望呈现逐季加速的态势。盈利端，考虑汇兑收益及部分品类规模 效应释放，软体家居毛利率改善、定制家居个股盈利能力出现分化。2）业务：零售驱 动增长，大宗边际修复。2022 年，零售业务在疫情和需求扰动下呈现逐季下滑，22Q4 门店接单触底（对应 23Q1 业绩）。23 年疫后门店接单修复势头强劲，根据我们草根调 研估计，行业中枢订单 YTD 同比增长双位数以上，Q2 业绩反转可期。大宗业务亦于 2 2Q3 开始逐渐扭转增长负贡献，至 23Q1 修复趋势强化。3）品类：衣柜为核心驱动力， 厨柜表现分化。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企 业降幅相对较小；客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店 环比降速，软体及定制二线维持拓展节奏。一季报较为超预期的公司志邦家居、喜临门 值得关注。建议关注：【顾家家居】（12x）【敏华控股】（9xPE）【索菲亚】（13xPE）【欧 派家居】（21xPE）【志邦家居】（16xPE）【喜临门】(14xPE)【金牌厨柜】（13xPE）。

造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。板块自 20 21Q1 达到周期高点后景气下行，22Q4 单季度归母净利润合计-20.1 亿元，23Q1 造纸 板块营收合计 442.4 亿元，同比下滑 7.9%；归母净利润合计-2.8 亿元，同比下滑 116. 6%。23Q1 纸企盈利、开工率及库存都呈现改善趋势，22Q4 的周期底部确认。当前造 纸行业正由主动去库存向被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦 有需求恢复的有效支撑，盈利改善情况有望于 Q2 加速。2）包装：收入利润承压，修复 尚待传导。2022 年包装印刷板块合计实现营业收入 1263 亿元，同比增长 1.7%；实现 归母净利润 46.8 亿元，同比下滑 34.5%。我国包装行业集中度低，需求低迷、成本上 行、环保压力三重因素共同作用下，行业处在不断整合阶段。推荐持续关注龙头公司裕 同科技的订单修复情况。建议关注：【太阳纸业】(10xPE)【仙鹤股份】(15xPE)【华旺 科技】(10xPE)【山鹰国际】(0.7xPB)【裕同科技】(13.5xPE)。