多维度视角下的银行二永债定价探讨：银行二永债的利差见底了么？.pdf
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- 时间：2023/05/08
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多维度视角下的银行二永债定价探讨：银行二永债的利差见底了么？第一部分：2021年以来，银行二永债利差见底的特征。本文尝试对2021年以来银行二永债利差见底阶段的特征进行多维度观察。
除了估值指标（以二级资本债信用利差（减国开债）和超额利差（减商业银行普通债）作为观察基准，银行永续债以超额 利差（银行永续债-二级资本债）的视角进行观察）以外，本文还结合了宏观层面-政策、无风险利率（国开债）、资金利率 （主要观察R007表现）和套息空间，中观层面-机构行为（重点机构二级市场的净买入情况）、成交活跃度等维度进行综合 评判。
以二级资本债的信用利差作为观察基准，2021年以来有过3次比较明显的利差见底-后续开始走阔的阶段，主要包括2021年8月9 日前后，2021年12月8日前后，以及2022年11月2日前后3个节点。结合以上3个阶段来看，机构行为尤其是配置盘对银行二永 债“买卖”的边际变化或是二永债利差是否见底的关键征兆，宏观层面（无风险利率、资金利率等）则是重要的触发因素。 具体特征如下：
估值指标：各期限AA+/AAA-级银行二级资本债的利差往往皆处于历史低位，甚至可能会创造历史新低。
宏观层面：国开债收益率触底回调或者资金利率中枢边际抬升、套息空间已经不大等或是AA+/AAA-级银行二级资本债利 差见底的触发剂；同时如果有政策等因素冲击，或会引发其估值出现持续和大幅度回调。
中观层面：利差见底前，配置盘往往会在二级市场上对银行二永债由“净买入”转为“净卖出”，而交易盘可能呈现持续 “净买入”的状态。机构行为的这一变化或是AA+/AAA-级银行二级资本债利差见底的关键前兆。
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