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资产管理行业之英国篇：技术驱动的对冲基金巨头英仕曼。和多数主动管理的资管公司一样，英仕曼作为二级市场的上市公司表现并不 突出：1）市场表现方面，从 2009 至 2022 年期间，英仕曼股价累计涨幅 3.6%， 跑输英国富时 100 指数 76 个百分点；2）总市值规模，与公募基金上市公司 一样英仕曼尚未成长为大市值公司，最近 5 年市值规模在 20-50 亿美元区间 波动；3）估值方面，最近三年英仕曼的 PE 估值基本保持在 10-12 倍，略低 于公募，P/AUM 估值稳定在 2.8%左右，略高于公募，两者均呈现下降趋势。

英仕曼是以并购和技术创新实现规模扩张，主要通过五家子公司提供多样化 投资服务。1）英仕曼以商品贸易和经纪业务起家，在 1987 年后通过并购重 组完成从商品贸易商向另类资管的专业化转型，并实现业务多元化与资管规 模增长，目前主要通过旗下 5 个子公司提供资管服务。2）治理架构方面，高 管职位按照分管业务板块和子公司两条逻辑来划分，核心管理团队主要出身 于旗下资管公司，董事会通过分类授权打造多元高效团队，高级执行委员会 负责实施公司战略。3）战略方面，英仕曼提出驱动公司价值的四大战略支柱： 创新的投资战略、强有力的客户关系、有效率有效果的运营机制和股东回报。

业务模式来看，英仕曼实现了以多元化配置来推动规模和收入增长。1）英仕 曼剔除非经常损益的调整后利润表现稳定，金融危机后公司营业收入中枢稳 定在 12 亿美元，调整后税前利润中枢在 3-5 亿元美元。2）商业模式来看， 管理费和业绩报酬是英仕曼主要收入来源，其中管理费用收入贡献大约 76%， 成本端，薪酬成本是公司的主要成本，占总成本比重始终维持在 60%以上。3） 产品策略来看，另类投资和股票多头是英仕曼主要策略，2002-2021 年期间， 管理规模从 107 亿增长至 1486 亿美元，复合增速达 14.85%，其中并购重组 和净值上涨为规模增长驱动力，另类策略下的绝对收益和系统性做多类产品 为主要布局方向，总规模扩张源于欧洲、中东和非洲地区资产管理规模驱动。

英仕曼科技导向的创新基因为其带来长期增长动能。1）英仕曼以客户为中心， 在产品和分销端创新满足多样化需求，在全球拥有 19 个区域团队，通过超过 240 名销售专家与客户形成良好的联系，2021 年集团资产管理规模中 48%来 自于投资于四个或以上产品的客户。2）以金融科技和优秀人才成就规模重要 驱动力，英仕曼有超过 570 名量化分析师和技术专家，专业的人才团队不断 促进经营效率提升，2016-2021 年单位员工的人均管理规模和人均创收增长接 近 1 倍；3)考核机制方面，设置基于财务和非财务指标相关的短期和长期激 励，引导高管实现公司的战略优先事项，支付形式上通过设置递延薪酬推动 高管着眼于公司的长期发展，并要求核心高管通过员工持股形成利益一致。