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利柏特（605167）研究报告：工业模块生产领军者，充分受益投资周期扩张。公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及 一体化服务能力。工业模块的设计和制造为公司特色，工艺模块主要应用于化工行业，并已延 伸到油气能源、矿业、水处理等多个行业，近年来公司模块化业务占比提升较为显著，从 2018 年的 22%逐步提升至 2021 年的 27%左右，考虑到工程总承包项目中可能同样包含模块化业 务，故公司真实的模块化业务占收入的比例可能会更高；模块化业务的毛利率水平也一直高于 传统的工程服务类业务，自 2019 年以来公司两项业务的毛利率之差一直高于 7pct。2018-2021 年间，公司营业收入复合增长率为 11.4%，归母净利润复合增长率为 9.1%。2022Q1-3 公司实 现营收 10.2 亿元同比-27.9%；实现归属净利润 0.68 亿元同比+0.35%，收入有所下滑主要系 疫情影响导致收入确认有所递延，展望 2023 年伴随疫情影响消退增速有望回升。

公司在手订单充裕助力收入业绩释放。截至 2023 年 1 月 31 日，公司 2022 年以来公告的在手 订单合计中标金额或将达到 40 亿人民币以上，根据公司项目结转周期（一般 10-18 个月，周 期长的大型项目需要 2 年-3 年）来看，我们预计在充足的在手订单加持下公司 23、24 年收入、 业绩有望放量，推动资本市场价值发掘。

全球政经局势波动持续，中国凭借稳定的营商环境吸引外资，工程企业或受益

模块化具有典型的智能建造属性，是工业界的“装配式建筑”。相较于传统的建造方式，模块化 施工在：1）压缩建设周期，控制施工成本、2）避免恶劣的施工环境，提升施工质量、3）有效 降低施工风险、4）后续产线的升级改造和检修工作等方面都更具优势。2022 年俄乌冲突导致 欧洲化工企业向外转移投资，开启新一轮化工投资周期，我国相较于其他国家和地区在新建化 工工厂方面具有诸多长手，如稳定优质的能源供应、产业链齐全、良好的政策引导等，未来有 望进一步吸引国际资本，提升全球份额。例如埃克森美孚广东惠州乙烯项目与巴斯夫湛江新型 一体化基地项目体量较大，投资额分别达 100 亿美元与 100 亿欧元，此外还包括陶氏化学、科 思创、液化空气、英威达各类知名外资化工头部企业。一般而言，外资企业在选择供应商时不 会单一关注报价，而会统筹价格与工期、ESG、历史业绩等情况全盘考虑。公司与外资企业长 期多年合作，公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、 英威达等数十家企业均保持了长期的合作关系，有望充分受益此次投资周期。

立足化工，公司模块化业务辐射多元，新领域订单落地有望打开新的增长空间

模块化建造方式在海外发展较早，目前随着技术的发展已广泛应用于化工、空分、油气能源、 水处理与矿业等多个行业。公司持续拓展新客户与新应用场景（如 FPSO，YINSON 浮式生产 储油轮上部模块），不断拓宽工业模块的应用领域和范畴，有望形成新的增长极。