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利柏特研究报告：国内领先工业模块制造商，充分受益于全球化工龙头资本开支扩张。国内领先工业模块制造商，业绩稳健增长：公司 2006 年成立以来业务发展历经初 创期、成长期、快速发展阶段，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展 为具备“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先 企业。公司主营业务为工程服务和工业模块设计和制造，2017-2021 年营收 CAGR 为 17.0%，2022 年疫情影响施工节奏，全年营收同比下滑 13.2%；2023 上半年公司 承揽的项目执行与结算情况良好，实现营收 13.5 亿元，同比+127.0%，归母净利润 8736 万元，同比+150.6%。

全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显：（1）模块化生产可将大型装置 进行拆解，对比传统建造模式，在成本及质量控制，安全生产等方面优势突出，且 有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用；（2）全球化学品销售额增长， 化工资本开支不断增长，俄乌冲突使得不少化工巨头加大在中国的项目投资，巴斯 夫、科思创、PPG 等化工龙头企业在中国陆续投产，将拉动我国化工市场资本开支 提升；（3）制造业人力成本不断上升，模块化建设进一步提高工人工作效率、缩短 工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升；（4）工业模块设计和制造业对过往业 绩和资质较为看重，进入壁垒较高；欧美企业的技术实力雄厚，但随着一带一路的 发展，国内已经出现少量可配套进行大型装置工业模块设计和制造的企业。

公司专注工业模块领域，产业链不断延伸：（1）公司具备在国际及国内开展相关业 务的必要资质，截至 2023 年 4 月共拥有发明专利 25 项，实用新型专利 71 项，截 至 2022 年末共拥有技术人员 452 人，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升； （2）公司深耕巴斯夫等核心客户，且与林德气体、霍尼韦尔、科思创等数十家企业 建立了长期稳定的合作关系，前五大客户营收占比多年达到 45%以上；2022-2023Q1 公司公告 7 项重大项目合同，签约合同金额累计超 41 亿，成为未来 3 年业绩释放 的压舱石；（3）公司张家港重装园区基地靠近港口，可大幅减少模块出口前的发运 成本；湛江基地坐落于湛江经开区，全区拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化 空气、陶氏化学等在内的世界 500 强企业投资的多个工业项目，公司可实现对客户 的建设需求进行快速响应；（4）公司生产的工艺模块已从化工行业延伸至油气能源、 矿业、水处理等多个行业，有望充分受益各行业模块化渗透率提升。