乳制品行业深度报告:掘金乳业,攻守兼备.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/03/24
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乳制品行业深度报告:掘金乳业,攻守兼备。供给侧原奶成本温和上行,需求侧量价齐升。需求侧方面,量上,中国人均饮 奶量提升空间巨大,短期经济下行不改长期需求向上;下沉市场具有高成长、 高天花板空间。价上,乳制品为大众营养品,消费升级趋势下,高端产品提价 与结构高端化齐驱。供给侧方面,中短期随着需求恢复,原奶价格有望止跌; 长期受政策提振,产业规模化程度、奶牛单产提升,供需紧张局面有望改善, 原奶周期放缓,平滑中游乳企的成本曲线。综合来看,我们认为供需双旺情形 下,外购原奶价格长期将保持温和上涨趋势,乳企价格战空间有限。
常温奶:成熟期,竞争趋缓,高端化驱动市场稳中有升,双雄受益。常温奶为 乳制品基本盘,高端化为主旋律。早期伊利、蒙牛借常温红利实现全国化扩 张,常温白奶和酸奶大单品量价齐升,二者因此牢踞双雄地位。2020 年前, 伊利、蒙牛以收入为导向,舍价求量;2020 年后利润为双雄重点,竞争趋缓, 有望迎来高质量发展阶段。
低温奶:成长期,区域龙头和双雄有望共同开拓局面。据 Euromonitor,2022 年低温奶市场增速高达 14.4%,重获关注。受运输半径限制,低温白奶市场 上光明、新乳业等区域龙头割据,深耕+并购扩张模式下,集中度持续提升。 受益超巴奶、冷链物流、生鲜电商发展,双雄和区域龙头有望同台竞技。
奶酪:成长早期,妙可蓝多抢占蓝海先机。2022 年中国人均奶酪消费量低, 仅为日本的 1/4,据 Euromonitor,奶酪市场 2008-2022 年 CAGR 为 24.4%, 属高成长赛道。2022 年中国奶酪市场 C 端的占比为 39.5%,有较大提升空 间,国产企业有望率先受益。国产奶酪龙头妙可蓝多通过低温儿童奶酪棒快 速打开局面,2021 年常温奶酪棒的推出有望进一步拓展消费场景。
婴配粉:成熟期,市场出清,国粉龙头竞争壁垒有望进一步巩固。出生率下 降、母乳喂养率提升,婴配粉进入存量时代,高端化为破局点,配方、奶源上 仍大有可为。新国标出台和新一轮注册潮加速市场出清,国粉市占率有望进 一步提升。库存恢复健康后,竞争生态更为良性。儿童粉、成人粉为蓝海市 场,有望承接婴配奶粉企业的第二战场。
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