巨子生物（2367.HK）研究报告：重组胶原蛋白行业高景气，公司有望持续高质量增长.pdf

巨子生物（2367.HK）研究报告：重组胶原蛋白行业高景气，公司有望持续高质量增长。巨子生物是国内重组胶原蛋白龙头。 巨子生物成立于 2000 年，主要应用领域包括 功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售，旗下拥有可复美、可丽金等 8 大品牌。自 2019 年起，公司连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名， 2021 年位居中国专业皮肤护理产品第二名。公司实控人为严建亚、范代娣夫妇，合 计持有公司超过 59.3%股权。

我们预计重组胶原蛋白行业发展潜力巨大，未来有望保持高增速。从制备方法来 看，胶原蛋白可分为动物源提取和重组法胶原蛋白。根据 Frost & Sullivan，2021 年 重组胶原蛋白市场规模为 108 亿元，2022E-2027E 复合增速有望超过 40%，高于动 物源胶原蛋白增速。重组胶原的优势为：生物活性及生物相容性更高、免疫原性更 低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳、更易运输、储存等。

公司的核心竞争力主要体现在： 1）研发：底层技术领先，在研项目储备丰富。在 范代娣博士的带领下，经过 20 多年的沉淀和积累，公司既是重组胶原蛋白领域的先 行者，也是行业标准的制定者，其制备技术具有产量高、纯度高等多方面优势，并 已成功实现大规模商业化。另外公司在人参皂苷领域的研发和商业化也处于领先水 平。2）渠道：目前已经形成“医疗机构+大众消费者“的双轨销售模式，未来线上 渠道拓展仍有很大潜力。与同行相比，从发展时间和销售占比等维度看，我们认为 公司线上销售未来仍有较大潜力。公司后期有望凭借不断补强的直营团队，加强营 销声量，强势拓展天猫、抖音等电商平台；同时伴随线上规模提升+运营效率改善， 未来线上盈利贡献值得期待。线下方面，公立医院和私立医院、诊所等仍是公司品 牌背书的良好基石，未来的增量部分预计更多来自 OTC 药房的拓展。3）产品：明 星大单品受市场认可，医美产品打开未来成长空间。可复美前三大 SKU 品牌销售占 比超 50%，其中类人胶原蛋白敷料占比达 35%以上，产品品质好、复购率高，广受 消费者认可。新品方面，可复美胶原棒受到消费者欢迎，未来公司也将在精华乳、 面霜等品类做出更多尝试。此外，公司有 4 款医美产品在研，卡位医美差异化高景 气细分赛道，有望于 2024 年相继获批，打开中长期成长空间。